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成长牛中的风格再平衡如何演绎？

核心内容

成长牛行情中，价值板块常出现阶段性修复和绝对收益，主要表现为前期滞涨板块的补涨。2010年以来的四次成长牛中，价值板块共出现6次阶段性修复，持续时间从1个月到3个月以上不等，其中2019年以来的再平衡时间更长，主要由于价值板块基本面支撑增强。当前市场风格再平衡由流动性扰动和监管政策趋严引起，但国内流动性易松难紧格局确立，调整之后成长仍是主线索。

主要观点

• 历史规律：成长牛中价值板块的阶段性修复多为前期滞涨后的补涨，且持续时间随着基本面支撑增强而延长。
• 驱动因素：流动性环境的短期扰动、外部事件冲击以及监管政策趋严是风格再平衡的主要催化剂。
• 后续演绎：在跨周期政策下，国内流动性仍偏宽松，价值板块阶段性跑赢后，成长板块将重新成为市场主线。
• 行业配置：在中长维度上，应围绕高景气、高成长行业布局，重点配置新能源、半导体、稀有金属等主流赛道，同时关注军工、通信、消费电子等受益于成长风格扩散的板块。

关键信息

• 历史数据：2009年9-10月、2010年9-10月、2013年8-9月、2015年4月、2019年3-6月、2020年8月至2021年2月为成长牛中的风格再平衡时期。
• 短期表现：再平衡期间，大盘价值板块可能阶段性跑赢，但调整之后成长板块仍是主旋律。
• 影响因素：
  • 流动性变化：货币信用环境收紧或宽松是风格切换的关键。
  • 外部冲击：美联储Taper预期、国内降息预期落空、行业监管政策趋严等。
  • 基本面支撑：价值板块若具备基本面支撑，将延长再平衡时间。
• 市场情绪：交易结构拥挤、微观资金面变化、政策不确定性均影响市场风格切换。

当前市场环境

• 宏观数据：7月经济金融数据全面回落，工业、消费、出口等数据增速放缓，引发经济下行担忧。
• 货币政策：国内维持中性偏松，8月MLF超预期续作，LPR报价不变；海外美联储Taper渐近。
• 风险偏好：受监管政策影响，市场风险偏好回落，资金转向低估值、高安全边际的价值板块。

8月行业配置建议

首选行业：化工、电子、通信

• 化工：

  • 支撑因素：全球经济共振复苏，化工品需求大幅回升；龙头企业具备长期成长性；行业龙头强者恒强。
  • 标的：万华化学、玲珑轮胎、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新洋丰、阳谷华泰、新和成、三友化工、华鲁恒升等。

• 电子：

  • 支撑因素：供需错配导致半导体量价齐升；处于超级创新周期起点；技术革新带动需求扩张。
  • 标的：北方华创、中环股份、沪硅产业、立昂微、中芯国际、士兰微、捷捷微电等。

• 通信：

  • 支撑因素：5G渗透率提升，数字化转型推进；万物互联时代开启，技术迭代带动需求扩张；下半年5G建设有望加速。
  • 标的：中兴通讯、新易盛、天孚通信、移远通信、拓邦股份、广和通、中际旭创、网宿科技、光环新网、宝信软件、奥飞数据等。

配置建议

风险提示

• 比较研究的局限性
• 经济超预期下行
• 中美关系急剧恶化
• 全球疫情再度蔓延
• 外围股市大幅下跌

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。