20250501-国盛证券-浙江自然-605080.SH-新品类放量带动业绩高速增长_期待全年靓丽表现_3页_773kb

浙江自然（605080SH）2024年报及2025Q1业绩点评

核心业绩表现
2024年公司实现营收100亿元（同比+22%），归母净利润19亿元（同比+42%），扣非净利润17亿元（同比+25%）。2025Q1收入36亿元（同比+30%），扣非净利润9亿元（同比+54%），净利润率达27.1%（同比+121pct）。2024年全年毛利率33.7%（同比-0.1pct），净利率18.9%（同比+3.4pct），经营性现金流净额16亿元（约1.8倍净利润），符合季节性特征。

业务结构分析

1. 地区分布：外销占比80%（80亿元/100亿元），内销占比20%（19.4亿元）。2024年海外业务同比增长23%，国内增长13%。
2. 品类拆分：充气床垫/箱包/头枕坐垫/其他品类营收分别为58.6/20.4/0.7/13.4亿元，同比增速14%/31%/16%/48%。箱包及新品类增速显著，其中箱包销量同比+56%（3570万件），其他品类销量同比+12%（6697万件）。
3. 产品盈利：充气床垫毛利率44.7%（+0.7pct），箱包毛利率21.5%（+7.1pct），其他品类毛利率10.2%（-3.8pct）。主品类毛利率保持30%以上，高于行业水平。

产能布局进展
公司构建全球产能网络，涵盖浙江、越南、柬埔寨、摩洛哥等地。越南生产基地助力箱包业务增长，柬埔寨美御工厂推进保温硬箱产能建设，越南海上用品基地已启动投产。新产能爬坡预期提升盈利质量，2025年新品类（保温硬箱、水上用品、车载充气床垫）将形成收入增量。

财务质量评估
2024年存货周转天数1369天（同比-195天），2025Q1降至1121天（同比-59天）。2024年存货同比+344%至29亿元，但显示销售准备充分。2025Q1经营性现金流净额0.1亿元（同比+100%），财务费用率-0.13%（同比-0.2pct），流动比率5.6（2024年4.8），短期偿债能力改善。

盈利预测与投资建议
预测2025-2027年归母净利润分别为272/351/424亿元，对应PE估值14倍（2025年）、13倍、10倍。维持"买入"评级，主要基于：

1. 充气床垫业务订单稳定增长
2. 海外产能释放及盈利优化预期
3. 新品类拓展形成的长期增长动力
4. 垂直一体化产业链带来的成本优势

风险提示

1. 下游消费需求波动风险
2. 产能建设进度不及预期
3. 大客户订单波动风险
4. 汇率波动对海外收入影响

关键财务指标

注：2024年归母净利润增速达42%，2025Q1净利润增速达148%，显著高于行业平均水平。公司通过产品结构优化和产能扩张，展现强劲的增长动能。