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抚顺特钢（600399）深度研究报告总结

核心内容概览

• 公司定位：抚顺特钢是中国军工钢龙头企业，军工钢产能占比国内最高，为军工领域提供关键材料。
• 投资评级：上调至“增持”，合理价格区间为5~5.5元。
• 技术优势：公司拥有先进的冶炼、锻造等设备，产品涵盖高温合金、高强钢、钛合金等高端品种，具备高技术壁垒和市场占有率。
• 技改进展：一期技改工程于2012年底完成，二期技改在筹划中，将显著提升高端产品产能。
• 盈利预测：预计2013-2015年净利润分别为0.49亿、0.97亿、1.43亿元，EPS分别为0.09元、0.19元、0.28元，对应PE分别为48倍、24倍、16倍。
• 风险提示：军用市场需求恶化、经营改善不及预期、军工板块估值回调。

主要观点

1. 军工钢龙头地位稳固

• 抚顺特钢是军工钢产能占比最高的特钢企业，其产品在高温合金、高强钢等军工领域占据国内最大市场份额。
• 高温合金产能占国内市场的80%以上，毛利率长期高于40%，是公司主要盈利来源。
• 高强钢是军用飞机起落架唯一生产厂商，钛合金主要用于军用领域，具有良好的市场前景。

2. 百亿技改一期达产，提升高端产能

• 技改一期于2012年底完成，总投资15亿元，显著提升了高温合金、高强钢等高利润产品的产能。
• 二期技改计划投资30亿元，预计完工后高温合金、高强钢产能提升一倍，高档汽车钢产能提升2.5倍。
• 技改完成后，公司盈利能力将显著改善，费用结构有望优化。

3. 军用市场需求加速，利好公司发展

• 中国军费开支持续增长，军用市场进入恢复增长期，对军工钢需求旺盛。
• 军事摩擦升级推动国防建设需求，公司作为军工钢主要供应商，将直接受益。
• 太行发动机等军用装备需求增长带动高温合金市场发展，预计未来5年需求量增长显著。

4. 管理与财务费用改善空间大

• 公司费用率偏高，2012年期间费用率为11.23%，高于行业平均水平。
• 技改完成后，费用率有望回归至9.6%左右，带来7500万元以上的费用节省。
• 财务费用因负债率高而居高不下，若利率下降或融资成本降低，将显著提升公司利润。

关键信息

公司概况

• 总股本：520百万股
• 流通A股：451.85百万股
• 总市值：2345.20百万元
• 总资产：10761.24百万元
• 每股净资产：3.28元
• 当前价格：4.51元
• 合理价格区间：5~5.5元

技改与产能

• 一期技改：2012年底完成，提升高温合金、高强钢等产品产能。
• 二期技改：投资30亿元，预计2013年开始，提升高温合金、高强钢、高档汽车钢等产能。
• 高温合金：产能由2500吨/年提升至5000吨/年，预计2015年需求量达456吨，市场价值3.5亿美元。
• 高强钢：国内唯一生产厂商，年产能约5000吨。
• 钛合金：用于舰艇、飞机等，市场仍在培育阶段。

盈利预测

• 2013年：净利润预计4900万元，EPS为0.09元，对应PE为48倍。
• 2014年：净利润预计9700万元，EPS为0.19元，对应PE为24倍。
• 2015年：净利润预计14300万元，EPS为0.28元，对应PE为16倍。
• ROE：预计从1.2%提升至7.6%，盈利能力显著增强。

估值分析

• PB-ROE估值法：公司合理价值应不低于5元，2013年目标价为5.05~5.54元。
• 估值比较：公司当前估值低于同行业可比公司，如钢研高纳、宝钛股份等。

风险提示

• 市场风险：军用市场需求数据保密，预测存在不确定性。
• 经营风险：费用改善及现金流优化程度可能低于预期。
• 估值风险：军工板块整体估值可能回调，影响公司股价表现。

附：主要财务指标预测

结论

抚顺特钢凭借军工钢龙头地位、技术优势、产能扩张及费用优化，具备良好的增长潜力。随着技改项目达产和军用需求加速，公司盈利能力有望显著提升，合理估值区间为5~5.5元，投资评级上调至“增持”。