深度报告-20230208-浙商证券-抚顺特钢-600399.SH-抚顺特钢深度报告_中国特钢摇篮_三高一特_产品迎来需求高增期_25页_2mb

抚顺特钢深度报告总结

核心内容

抚顺特钢（600399）是中国特钢行业的龙头企业，被誉为“特钢摇篮”，专注于“三高一特”产品，包括高温合金、超高强度钢、高档工模具钢和特种不锈钢。公司产品广泛应用于航空航天、军工、核电、交通运输等多个领域，尤其在航空航天领域占据重要地位，超高强度钢市占率高达95%以上，高温合金市占率超过80%。

主要观点

• 高温合金需求增长：随着“两机专项”（航空发动机和燃气轮机）的推进，高温合金市场迎来需求高增期。预计2022-2027年军用飞机高温合金总需求达14.58万吨，年均新增需求约3万吨。高温合金在航空发动机中占比高达40%-60%，是航空发动机性能提升的关键材料。

• 产能释放加速：公司计划新增8.68万吨产能，预计2022-2024年高温合金产量分别为0.8、1.1、1.4万吨，产能持续扩张将为未来业绩增长提供支撑。

• 盈利能力改善预期：公司2022年归母净利润预计为2.45亿元，同比下降68.7%。但随着镍价回归合理区间，以及公司降本增效措施的推进，预计2023-2024年归母净利润将显著增长，分别达9.46亿元和13.15亿元。

• 行业地位稳固：公司在高温合金市场中占据18%的产能份额，是行业中少数能够自主生产高温合金的公司之一，技术领先，产品矩阵完善，具备较强的市场竞争力。

关键信息

产品结构及市场表现

• 营业收入：预计2022-2024年分别为77.95亿元、92.67亿元、110.10亿元，同比增长率分别为5.14%、18.88%、18.81%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为2.45亿元、9.46亿元、13.15亿元，同比增长率分别为-68.7%、+285.6%、+39.1%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.12元、0.48元、0.67元。
• PE估值：当前公司市值对应2022-2024年PE分别为118.01倍、30.60倍、22.01倍，2023年给予公司40倍估值溢价，对应股价19.2元。

成本与盈利

• 原材料影响：公司高温合金业务每吨消耗0.5吨镍，2020-2022年镍价上涨对盈利形成压制，预计未来两年镍价将逐步回归理性，公司毛利有望修复。
• 毛利率与净利率：2017年后公司毛利率从14%提升至20%，2022Q3降至14%，但预计2023年后将逐步回升。归母净利率从2019年的5%上升至2021年的11%，2022Q3下降至5%，未来有望改善。

产能与技术

• 产能规划：公司计划新增8.68万吨产能，其中高温合金相关项目包括30吨真空感应炉、30吨真空白耗炉等。
• 技术优势：公司拥有国内领先的超高强度钢研究室，技术实力强，产品性能优秀，广泛应用于航空、航天、兵器等领域。

市场格局

• 行业集中度高：国内高温合金市场由特钢企业、科研院所和民营企业共同构成，抚顺特钢处于第一梯队，产能占比18%。
• 进口替代趋势：随着国产化率的提升，高温合金进口替代需求明显，公司有望从中受益。

风险提示

• 下游需求不及预期：若航空航天、国防军工领域对高温合金的需求增长不及预期，可能影响公司销量和价格，从而影响盈利能力。
• 原材料价格波动：若金属价格大幅上涨，将对成本端形成压力，影响公司利润空间。

投资评级

• 投资评级：买入（首次）
• 分析师：邱世梁、施毅、王华君

未来展望

• 行业高景气度：高温合金需求旺盛，公司作为行业龙头，有望在产能释放和价格提升的双重推动下实现业绩增长。
• 市场前景广阔：随着国产大飞机、航空发动机和燃气轮机的发展，高温合金市场需求将持续扩大，公司具备良好的增长潜力。

总结

抚顺特钢凭借其在高温合金和超高强度钢领域的技术优势和市场地位，正迎来需求增长和产能释放的双重机遇。尽管短期内受原材料价格影响，盈利承压，但随着镍价回归合理区间和公司降本增效措施的实施，未来盈利能力有望显著改善。公司作为国内高温合金领域的龙头企业，具备较高的估值潜力，预计将成为未来特钢行业的重点受益者。