稀有金属行业深度研究：钴，站在新能源汽车的大风口-20180228-天风证券-21页-1mb

稀有金属：钴行业分析总结

核心内容概述

钴是一种重要的稀有金属，广泛应用于电池、高温合金、硬质合金、陶瓷、催化剂和磁性材料等领域。随着新能源汽车的快速发展，钴的需求量显著增加，预计到2020年全球钴需求量将达到18.27万吨，其中新能源汽车动力电池用钴量将达3.51万吨，成为需求增长的主要驱动力。

主要观点

• 需求端：新能源汽车是钴需求增长的核心动力，预计2020年全球PHEV和BEV产量将达300万辆，对应钴消耗量约3.3万吨。此外，传统应用领域如3C电池、高温合金、硬质合金等也将保持稳定增长。
• 供给端：钴主要来自铜镍伴生矿，供给受限于铜镍行业扩产进度。刚果（金）是全球最大的钴资源国和供给国，占全球钴产量约56%，但其弹性产量已接近极限。未来几年，全球钴供给增量有限，预计到2020年钴矿供给将为17.9万吨。
• 供需矛盾：由于需求增长快于供给，预计2018-2020年钴将出现缺口，分别为0.43、0.37和0.67万吨，未来可能出现硬短缺，钴价格有望继续上涨。
• 定价模式：钴产业链的定价基准为MB价格，折价系数决定中游精炼企业的利润空间。拥有矿山或精炼自给率高的企业将在价格上涨周期中获得更大收益。
• 投资建议：推荐具有钴矿资源优势的华友钴业、寒锐钴业，关注洛阳钼业等企业。

关键信息

钴的下游应用

• 电池材料：主要应用于动力电池（如三元正极材料NCM/NCA）和3C电池（如钴酸锂）。
• 高温合金：用于航空航天、电力、冶金等领域，年增长率约10%。
• 硬质合金：用于刀具、机械制造等，年增长率约5%-10%。
• 其他应用：包括陶瓷、催化剂、磁性材料等。

钴的供给来源

• 矿山钴：占全球钴供应的82%，主要来自铜镍伴生矿。
• 刚果（金）：全球钴产量的主要来源，2020年预计产量为17.9万吨。
• 回收钴：作为补充来源，但占比相对较小。

未来钴供需预测

• 2020年全球钴需求量：18.27万吨，其中动力电池用钴量为3.51万吨。
• 钴缺口：预计2018-2020年钴缺口分别为0.43、0.37和0.67万吨。
• 钴价格走势：随着供需失衡，钴价格有望继续上涨。

产业链定价模式

• MB价格：金属钴（电钴）的定价基准，由精炼厂商、贸易商和需求商的交易量加权平均确定。
• 折价系数：决定精炼企业的加工利润，当前折价系数已变为固定加工费，约5万元/吨。

核心受益企业

• 华友钴业：国内钴业龙头，拥有刚果（金）当地采购系统，预计2018年钴产品产量达2.4万吨。
• 寒锐钴业：钴界新秀，具备钴粉和钴盐产能，未来有望实现量价齐升。
• 洛阳钼业：通过海外收购形成矿业巨头，控制刚果（金）Tenke项目80%股权。

风险提示

• 新能源汽车产销量不及预期。
• 钴矿供给过大的风险。

重点标的推荐

图表目录

• 图1：钴产业链示意图
• 图2：全球钴消费结构中约一半消费来自电池（2016）
• 图3：中国钴消费结构中80%来自电池（2016年）
• 图4：新能源汽车产量正处于高景气增长进程中
• 图5：2020年中国新能源汽车产量将超200万辆
• 图6：全球新能源汽车产业有望维持高速增长
• 图7：2015年上市机型电池容量分布（单位：mAh）
• 图8：2016年上市机型电池容量分布（单位：mAh）
• 图9：到2020年，全球钴需求量将达到18.27吨
• 图10：钴供给来源
• 图11：铜镍行业处于供给增速持续下滑期
• 图12：刚果（金）钴储量占全球49%
• 图13：刚果金钴产量占全球56%
• 图14：刚果（金）钴月度产量数据（单位：万吨）
• 图15：刚果（金）钴弹性增量已达历史最大值
• 图16：到2020年全球钴矿供给为17.9万吨
• 图17：钴供需将迎来硬短缺（单位：万吨）
• 图18：钴产业链定价模式

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