稀有金属行业跟踪报告：资源价值凸显，钴价加速上涨-20171207-兴业证券-16页-1mb

稀有金属研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2018年钴市场的发展前景，分析钴资源供需关系、下游需求增长及价格走势，并推荐相关企业。

主要观点

1. 精矿供需矛盾加剧，资源价值凸显

• 钴冶炼产能集中投产：2018年国内钴冶炼产能预计增加2万吨以上，主要由鹏欣资源、寒锐钴业、华友钴业、盛屯矿业、合纵科技等企业推动。
• 精矿供应增长有限：2018年全球钴精矿新增量预计不足1万吨，主要受制于矿山开采条件和产能扩张速度。刚果金为主要钴精矿产地，其基础设施落后制约了资源开发。
• 长协谈判开启：2018年下游企业开始与上游资源商进行长单谈判，资源价值进一步凸显。部分企业尝试改变定价模式，由MB报价折价系数定价转向MB价格扣减加工费，提高矿产商收益。

2. 钴需求或持续强劲

• 新能源汽车发展：2017年新能源汽车销量及动力电池产量快速增长，2018年有望迎来发展大年。双积分政策将推动车企加快布局新能源汽车。
• 三元正极材料增长：三元材料因高能量密度被政策支持，渗透率预计快速提升。2017年下半年中国三元材料年产能将新增6.9万吨，达21.2万吨，增速达48%。
• 3C产品需求超预期：苹果iPhoneX采用双电池设计，带动消费电子产品对钴酸锂的需求增长，预计2018年3C类产品需求将超预期。

3. 库存水平低，钴价上涨易催化

• 钴原料库存下降：2017年国内钴精矿及中间品进口量同比下滑，冶炼企业库存加速消耗。
• 正极材料厂商库存偏低：正极材料厂商在上半年补库后面临重新补库需求，库存水平整体偏低，有利于价格的快速上涨。

4. 钴价呈加速上涨态势

• 价格快速上涨：10月底以来，长江电钴价格上涨，至11月底达到49万元/吨，涨幅达9%。
• 小金属特性：钴作为小金属，市场规模小，价格弹性大，上涨基础稳固。

5. 重点推荐标的

• 华友钴业：拥有4000吨以上自产精矿，2.4万吨钴盐产能，产业链一体化布局，预计2017-2019年净利润分别为14.34亿元、24.32亿元、28.96亿元，给予增持评级。
• 寒锐钴业：年底投产3000吨氢氧化钴，产能释放将提升业绩，同时向新能源和下游材料延伸，估值有望提升，预计2017-2019年归母净利润分别为5.48亿元、8.79亿元、12.08亿元，给予增持评级。
• 洛阳钼业：通过收购Tenke矿，获得优质钴资源，享受铜钴价格回升红利，预计2017-2019年净利润分别为32.42亿元、49.69亿元、61.52亿元，给予增持评级。

关键信息

• 供需矛盾：下游产能扩张快于上游资源供应，导致精矿供需矛盾加剧，资源价值凸显。
• 价格弹性：钴作为小金属，价格波动大，供需矛盾及政策推动下价格有望持续上涨。
• 市场趋势：新能源汽车及3C产品需求增长，推动钴消费，尤其三元材料渗透率提升将显著拉动需求。
• 库存影响：低库存水平有利于价格快速上涨，正极材料厂商及冶炼企业库存普遍偏低。
• 企业动态：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业等企业通过产能扩张、资源收购等方式增强市场竞争力，业绩有望提升。

风险提示

• 钴供应大幅增长
• 钴需求不达预期
• 钴价上涨不达预期
• 项目投产不如预期
• 海外经营风险
• 业绩不如预期
• 金属价格下跌

投资建议

• 行业评级：推荐（首次）
• 公司评级：增持

图表信息

• 图1：中国精炼钴产量占比不断提升
• 图2：2016年全球钴精矿各国产量占比
• 图3：2016年全球钴精矿储量占比
• 图4：全球钴精矿和精炼钴产量预测
• 图5：国内新能源汽车销量大增
• 图6：动力电池产量
• 图7：外资车加快在国内布局新能源汽车
• 图8：国内自主品牌加快布局新能源汽车
• 图9：国内新能源汽车产销量将快速增长
• 图10：三元材料渗透率有望快速提升
• 图11：三元材料月度产量
• 图12：四氧化三钴和钴酸锂产量
• 图13：iPhoneX使用双电池
• 图14：钴精矿月度进口实物量
• 图15：钴湿法冶炼中间品月度进口量
• 图16：国内四氧化三钴月度产量
• 图17：国内硫酸钴月度产量数据
• 图18：当升科技原料库存占比下降
• 图19：长江电钴价格

表格信息

• 表1：2018年部分企业钴冶炼产能集中投产
• 表2：全球钴矿新增项目
• 表3：2017年下半年中国三元材料产能预计增加6.9万吨

总结

本报告指出，2018年钴市场将因下游需求增长与上游供应瓶颈而出现供需矛盾，推动钴价上涨。新能源汽车及3C产品需求的快速增长将显著提升钴消费，而库存水平低进一步催化价格上涨。华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业等企业因资源布局、产能释放及产业链延伸而被重点推荐，投资评级为增持。