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稀有金属行业分析：钴的供需与投资机会

核心内容概述

钴是一种重要的稀有金属，广泛应用于电池、高温合金、硬质合金、陶瓷、催化剂及磁性材料等领域。随着新能源汽车的快速发展，钴的需求大幅增长，而供给端则受到铜镍伴生矿的限制，未来几年供给增量有限，预计将会出现硬短缺，推动钴价格上涨。在现有定价模式下，拥有钴矿资源或高精炼自给率的企业将最受益。

主要观点

• 需求端：新能源汽车成为钴需求增长的主要驱动力，预计2020年全球纯电动车和插电式混合动力车产量将达300万辆，带动钴消耗量约3.51万吨。
• 供给端：钴主要来自铜镍伴生矿，全球钴供给增量有限，预计2020年钴矿供给为17.9万吨。
• 供需缺口：预计2018-2020年钴供需缺口分别为0.43万吨、0.37万吨和0.67万吨，未来将面临硬短缺。
• 定价模式：钴产业链的定价以MB价格（Metal Bulletin）为基础，折价系数决定利润分配，拥有矿山或高精炼自给率的企业在价格上涨周期中获益最大。
• 投资建议：重点推荐华友钴业、寒锐钴业，关注洛阳钼业。

关键信息

钴需求增长

• 2020年全球钴需求量预计为18.27万吨，其中动力电池需求达3.51万吨，是最大增量来源。
• 中国新能源汽车产量预计在2020年超过200万辆，带动钴需求约2.58万吨。
• 3C电池领域钴需求稳定增长，预计2020年达到7.46万吨。
• 高温合金和硬质合金等传统领域需求保持增长，年均增长约10%和5%-10%。

钴供给受限

• 钴主要来自铜镍伴生矿，供给受限于铜镍行业扩产进度。
• 刚果（金）是全球最大的钴资源国和供给国，占全球储量约49%、产量约56%。
• 刚果（金）的弹性产量已接近极限，增量主要来自嘉能可Katanga项目和欧亚资源RTR项目。
• 其他地区钴供给几乎无增量，澳大利亚、加拿大等地产量增长有限。

供需缺口预测

• 2018年钴缺口约0.43万吨，2020年缺口扩大至0.67万吨，未来将出现硬短缺。
• 钴价格有望继续上涨，带动上游矿企业绩弹性扩大，而中游精炼企业利润受限。

定价模式分析

• MB价格是钴产业链的主要定价基准，折价系数由矿商与精炼企业博弈决定。
• 折价系数下降意味着矿商强势，精炼企业利润受限。
• 未来折价系数可能改为固定加工费，如3.55美元/磅，精炼企业将仅获取固定利润。

重点标的推荐

风险提示

• 新能源汽车产销量不及预期的风险
• 钴矿供给过大的风险

图表目录摘要

• 图1：钴产业链示意图
• 图2：全球钴消费结构中约一半来自电池（2016）
• 图3：中国钴消费结构中80%来自电池（2016）
• 图4：新能源汽车产量高景气增长
• 图5：2020年中国新能源汽车产量将超200万辆
• 图6：全球新能源汽车市场有望高速增长
• 图7：2015年上市机型电池容量分布
• 图8：2016年上市机型电池容量分布
• 图9：2020年全球钴需求量预测
• 图10：钴供给来源
• 图11：铜镍行业处于供给增速下滑期
• 图12：刚果（金）钴储量占全球49%
• 图13：刚果（金）钴产量占全球56%
• 图14：刚果（金）钴月度产量数据
• 图15：刚果（金）钴弹性增量已达历史最大值
• 图16：2020年全球钴矿供给预测
• 图17：钴供需缺口预测
• 图18：钴产业链定价模式

相关报告

1. 《稀有金属-行业研究周报：小金属周报：钨系列产品价格上涨》2018-02-12
2. 《稀有金属-行业研究周报：小金属周报：MB钴价格继续上扬》2018-02-04
3. 《稀有金属-行业研究周报：小金属周报：钴、钼系价格继续上涨》2018-01-29

作者信息

• 杨诚笑（分析师）：SAC执业证书编号 S1110517020002
• 孙亮（分析师）：SAC执业证书编号 S1110516110003
• 田源（分析师）：SAC执业证书编号 S1110517030003
• 王小芃（分析师）：SAC执业证书编号 S1110517060003
• 田庆争（联系人）：tianqingzheng@tfzq.com