稀有金属行业深度研究：钴，站在新能源汽车的大风口-180228_21页__1mb

稀有金属：钴行业分析总结

核心内容概览

钴是一种重要的稀有金属，广泛应用于电池、高温合金、硬质合金、陶瓷、催化剂及磁性材料等领域。随着新能源汽车的快速发展，钴的需求量大幅增长，特别是在动力电池领域。2020年，全球新能源汽车（PHEV+BEV）预计达到300万辆，对应钴消耗量约3.51万吨。而全球钴需求总量预计达到18.27万吨，其中动力电池需求增长最为显著。

主要观点

• 需求端增长显著：新能源汽车的崛起推动了钴的需求，预计2020年全球动力电池对钴的需求将达到3.51万吨，成为钴需求增长的最大驱动力。
• 供给端受限：钴矿主要来自铜镍伴生矿，而铜镍行业正处于供给增速下滑期，未来几年钴供给增量有限，全球钴矿供给预计为17.9万吨。
• 供需失衡：由于供给受限而需求激增，钴将面临硬短缺，预计2018-2020年钴缺口分别为0.43万吨、0.37万吨和0.67万吨，钴价格有望继续上涨。
• 定价模式影响利润分配：钴产业链以MB价格为基准，折价系数由上游矿商和中游精炼企业之间的博弈决定。拥有矿山或高精炼自给率的企业将受益更多。
• 投资建议：推荐具有钴矿资源优势的华友钴业、寒锐钴业，关注洛阳钼业。

关键信息

钴的需求预测

• 全球钴需求：预计2020年全球钴需求量为18.27万吨，其中动力电池需求达3.51万吨，成为最大增量领域。
• 新能源汽车用钴量：2020年全球新能源汽车产量达300万辆，对应钴消耗量约3.3万吨。
• 3C领域用钴量：尽管3C产品出货量趋于稳定，但电池容量提升仍带动钴需求增长，预计2020年全球3C电池用钴量为7.46万吨。
• 高温合金与硬质合金：高温合金需求保持10%左右增长，硬质合金需求预计增长8%。

钴的供给分析

• 资源集中：刚果（金）是全球最大的钴资源国和供给国，占全球钴储量约49%、产量约56%。
• 供给弹性有限：刚果（金）的弹性产量已接近极限，未来供给增量主要来自嘉能可Katanga项目复产和欧亚资源RTR项目投产。
• 其他地区供给不足：澳大利亚、加拿大等地区的钴供给几乎无增量，未来钴的供给主要依赖刚果（金）。

定价模式与利润分配

• MB价格机制：MB价格是钴产业链的定价基准，精炼企业采购原材料价格以MB价格扣减折价系数确定。
• 折价系数变化：折价系数由矿商和精炼企业博弈决定，随着MB价格上涨，折价系数逐渐降低，精炼企业利润空间被压缩。
• 矿企受益最大：在价格上涨周期中，上游矿商获得产业链中大部分利润，而精炼企业利润趋于固定。

风险提示

• 新能源汽车产销量不及预期。
• 钴矿供给过剩的风险。

重点标的推荐

行业趋势与前景

• 新能源汽车带动需求：随着电池技术的进步和成本的下降，新能源汽车将更大程度地被消费者接受，推动钴需求持续增长。
• 钴价上涨周期：由于供给受限而需求增长，钴价格有望继续上涨，对上游矿商利润影响显著。
• 产业链利润分配：定价模式下，精炼企业利润趋于固定，而矿企则能享受更大的业绩弹性。

作者与来源

• 分析师：杨诚笑、孙亮、田源、王小芃
• 资料来源：天风证券研究所、安泰科、ZOL、中国汽车工业协会、USGS、Darton、刚果（金）央行、贝格数据等

图表目录（摘要）

• 图1：钴产业链示意图
• 图2：全球钴消费结构中约一半来自电池（2016）
• 图3：中国钴消费结构中80%来自电池（2016）
• 图4：新能源汽车产量增长趋势
• 图5：2020年中国新能源汽车产量将超200万辆
• 图6：全球新能源汽车市场增长预测
• 图7：2015年上市机型电池容量分布
• 图8：2016年上市机型电池容量分布
• 图9：2020年全球钴需求预测
• 图10：钴供给来源
• 图11：铜镍行业供给增速下滑
• 图12：刚果（金）钴储量占全球49%
• 图13：刚果（金）钴产量占全球56%
• 图14：刚果（金）钴月度产量数据
• 图15：刚果（金）钴弹性增量历史最大值
• 图16：2020年全球钴矿供给预测
• 图17：钴供需硬短缺预测
• 图18：钴产业链定价模式

相关报告

1. 《稀有金属-行业研究周报：小金属周报：钨系列产品价格上涨》2018-02-12
2. 《稀有金属-行业研究周报：小金属周报：MB钴价格继续上扬》2018-02-04
3. 《稀有金属-行业研究周报：小金属周报：钴、钼系价格继续上涨》2018-01-29