20170605-华创证券-2017年华创债券流动性专题七_配置需求都去哪了__19页_998kb

债券市场配置需求低迷分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年第一季度至第二季度债券市场配置需求低迷的原因，主要从银行负债端和资产端两个角度进行探讨。报告指出，由于金融去杠杆政策的实施和货币政策的收紧，银行配置意愿受到显著抑制，导致债券市场持续调整，配置需求未能如期释放。

主要观点

• 一季度配置需求未达预期：尽管市场普遍认为利率水平具有配置价值，但实际配置需求并未集中释放，主要原因在于货币政策收紧、金融监管从严及MPA考核压力。
• 负债端收缩：货币政策收紧和监管趋严导致银行负债端扩张放缓，同业负债收缩，银行对存款的争夺加剧，负债结构发生显著变化。
• 资产端受限：MPA考核对资本充足率、广义信贷增速和流动性覆盖率（LCR）提出严格要求，限制了银行的资产配置空间，尤其是对债券的配置。
• 配置意愿低迷：银行在监管压力和市场调整预期下，倾向于推迟配置，导致一级市场持续低迷。
• 未来展望：短期内货币政策和监管政策难以转向，银行配置需求仍将持续低迷。未来配置意愿回暖需金融监管放松和经济基本面下滑，以重新激发利率下行预期。

关键信息

负债端分析

• 宏观层面：

  • 自2016年以来，各类银行负债端增速整体下滑，尤其是同业负债收缩。
  • 央行货币政策从降准转向公开市场操作，导致流动性投放方式变化。
  • 向中央银行借款占比上升，但增速放缓，反映出货币政策趋紧。
  • 中小银行因监管压力更大，负债端收缩更为显著。

• 微观层面：

  • 五大行总负债规模扩张速度领先，其中建行增长最快。
  • 股份行和城商行负债扩张速度下降，部分银行出现环比负增长。
  • 同业和其他金融机构存放款项和卖出回购金融资产款出现负增长，反映银行间融资难度加大。

资产端分析

• 资本充足率：

  • MPA考核对资本充足率的约束主要体现在广义信贷增速。
  • 若取消容忍度指标，广义信贷增速上限将降至10-15%以内，对中小银行影响尤为显著。

• 广义信贷增速：

  • 大型银行广义信贷增速低于考核目标，中小银行则接近或超过上限。
  • 2017年一季度，大型银行广义信贷增速约为9.5%，中小银行约为16.4%。
  • MPA考核中，广义信贷增速超标将导致考核不达标，影响银行整体评级。

• 流动性覆盖率（LCR）：

  • LCR要求银行持有足够的优质流动性资产以应对30天内的现金净流出。
  • 大型银行LCR普遍较高，而股份制银行和城商行LCR压力依然较大。
  • 同业存单发行虽有助于缓解LCR压力，但未能有效改善。

总结

配置需求的低迷是多重因素共同作用的结果，包括货币政策收紧、金融监管从严、MPA考核压力以及市场调整预期。这些因素从负债端和资产端双重制约了银行的债券配置意愿。短期内，这些因素难以缓解，银行配置需求仍将持续低迷。未来若金融监管有所放松和经济基本面显著下滑，市场才有可能迎来配置需求的释放和债券市场的改善。