20130715-中投证券-被_囤积_了的流动性_18页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2013年7月上旬中国及美国债券市场的运行情况，重点探讨了流动性变化、收益率上行因素、政策影响及投资策略。报告指出，尽管货币市场流动性有所回升，但商业银行仍存在“囤积”流动性的动机，导致利率市场短期波动。同时，美国QE退出政策的不确定性对市场产生一定影响，但对中国市场影响有限。

主要观点

1. 流动性变化与市场反应

• 商业银行的超储率在6月底重回较高水平，但货币市场利率止跌回升，显示流动性紧张仍未完全缓解。
• 6月份“钱荒”后遗症持续，导致商业银行通过减持债券、收缩贷款来“囤积”流动性。
• 城商行和农商行在货币市场中净融入资金规模创历史新高，反映出其流动性压力较大。
• 基金类机构在6月份成为净融出方，主要通过高息理财产品吸纳资金，加剧了银行流动性紧张。

2. 货币条件超预期收紧

• 6月份货币信贷规模同比少增，货币供应量增速剧烈回落，社会融资总量收缩明显。
• 外汇占款可能为负，人民币贬值预期上升，显示外部资金流出压力。
• 由于PPI持续为负、CPI涨幅有限，通胀压力不大，但经济增速可能因流动性收紧而放缓。

3. 收益率上行因素

• 货币市场流动性紧张与债券市场“囤积”行为共同推动收益率上行。
• 一级市场恢复发行导致市场承接能力不足，二级市场解杠杆难度上升。
• CPI小幅回升，但主要由食品价格波动引起，非食品价格仍在下降，通胀趋势不明显。
• 美国QE退出引发市场剧烈反应，长期利率上升超预期，美联储随后进行纠偏。

4. 投资策略建议

• 中期仍看好利率市场，但短期价差交易空间受限。
• 建议采用“久期为五年”的哑铃型配置策略，收益来源以息票持有为主。
• 保持政策连续性和稳定性，短期内难以期待刺激政策出台，经济复苏尚无明显迹象。

关键信息

中国债券市场表现

• 货币市场利率：7天回购利率在7月初止跌回升，维持在3.8%左右。
• 超储率：6月末商业银行超储率达2.1%，为近四年较高水平。
• 债券市场：
  • 国债指数下跌0.52%，短融和央票微涨。
  • 国债收益率曲线平坦化上移，1-7年期收益率上行幅度均超过13BP。
  • 金融债-国债利差整体下行，其中6年期利差下行幅度最大，达10BP。
• 一级市场发行：
  • 上周共发行880.7亿人民币债券，包括国债、政策性金融债、进出口债等。
  • 国债认购倍率低，政策性金融债表现较好，尤其是短端浮息债。

美国QE退出影响分析

• QE退出动态：
  • 美联储尚未就QE退出形成统一意见，政策仍处于研究和讨论阶段。
  • 伯南克强调即使失业率降至6.5%，长期利率仍可能保持低位一段时间。
• 对市场的影响：
  • 美国QE退出引发市场剧烈波动，但美联储随后进行纠偏，市场趋于稳定。
  • 中国官方表态称QE退出对中国影响有限，已做好充分准备。

附录信息

• 市场回顾：
  • 7月10日发行的13附息国债15收益率上行，认购倍率低于历史平均水平。
  • 国开行发行的SHIBOR浮息债认购倍率较高，显示市场偏好浮动利率产品。
• 研究团队：
  • 何欣（CFA）为债券首席分析师，刁思聪为债券与量化分析师，韦志超为宏观经济与利率产品分析师。
• 免责声明：
  • 本报告基于公开信息，不保证其准确性。
  • 投资者需独立判断，自行承担投资风险。

结论

• 中国债券市场短期内受流动性紧张和QE退出影响，收益率上行。
• 中长期来看，利率市场仍有投资机会，但需关注政策连续性及经济复苏迹象。
• 建议投资者维持哑铃型久期配置，以息票收益为主要来源。