20181031-华泰证券-粤高速A-000429.SZ-业绩高于预期_高股息显配置价值_4页_946kb

粤高速A（000429）2018年三季报点评总结

核心内容概述

本报告为华泰证券对粤高速A（000429）2018年三季报的分析，认为公司业绩略高于预期，高股息政策具有吸引力，维持“增持”评级。当前股价为7.08元，合理价格区间为7.90~8.60元。

主要观点

• 业绩表现：
  2018年第三季度，公司收入同比增长3.43%，归母净利增长14.69%，扣非净利增长11.05%，业绩略高于预期。

• 盈利增长来源：

  1. 车流量内生增长
  2. 投资收益增加
  3. 一次性资产处置收益

• 财务费用下降：
  由于债务归还，3Q18财务费用同比减少1074万元，降幅达16.10%。

• 资产处置收益：
  由于珠海政府回购广澳高速珠海段4.213公里，公司确认一次性资产处置收益约2151万元。

• 投资收益：
  3Q18投资收益同比增加2039万元，增长17.90%，其中约1810万元来自其他参股公司，约229万元来自国元证券。

• 高股息政策：
  公司承诺2018-2020年分红率为70%，2018年股息率约为6.90%，具有防御配置价值。

• 调整盈利预测：
  基于三季报业绩和广东省新建公路进度，调整2018-2020年归母净利预测至14.59/15.06/15.67亿元。

• 调整目标价：
  基于PB和DCF模型，调整目标价至7.90-8.60元，较前次8.60-9.00元有所下调。

• 维持“增持”评级：
  公司主业稳健增长，高股息具有吸引力，财务状况良好。

关键信息

业绩数据（2018年7-9月）

• 收入：8.51亿元，同比增长3.43%
• 归母净利：4.41亿元，同比增长14.69%
• 扣非净利：4.27亿元，同比增长11.05%
• 毛利率：66.68%，同比提高0.87个百分点

营收增长趋势

• 1Q18：同比增长4.82%
• 2Q18：同比增长8.40%
• 3Q18：同比增长3.43%
• 1-9月：同比增长5.47%

财务指标（2018年预测）

• EPS：0.70元
• 归属母公司净利润：14.59亿元（2018E）
• 营业利润：2,098百万元，同比增长14.20%
• 净利润：1,684百万元，同比增长4.49%
• 毛利率：61.18%
• 净利率：44.77%
• ROE：15.48%
• PB：1.57倍
• PE：10.15倍
• EV/EBITDA：4.55倍

风险提示

• 珠三角经济超预期下滑
• 车流量增速低于预期
• 路网变化可能带来负面影响
• 收费公路政策改革低于预期

估值分析

目标价调整依据

• PB法：基于1.743×2018PB，估算目标价为7.90元
• DCF法：基于WACC=8.30%及保守增长假设，测算目标价为8.60元

估值区间

• 52周内股价区间：6.86-8.62元

公司基本资料

• 总股本：2,091百万股
• 流通A股：468.96百万股
• 总市值：14,803百万元
• 总资产：16,010百万元
• 每股净资产：4.51元（2018E）

投资建议

• 评级体系：

  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

• 当前评级：增持（维持评级）