20181030-国金证券-粤高速A-000429.SZ-营收增速稳健_高股息防御属性凸显_4页_1mb

粤高速A (000429.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

粤高速A是一家位于珠三角地区的高速公路运营公司，因其优质路产和稳定的盈利能力，被国金证券维持“买入”评级。公司目前市场价格为7.08元人民币，具备较高的股息率和分红率，为A股高速公路板块之首，展现出较强的防御属性。

主要观点

• 业绩表现稳健：2018年前三季度，公司实现营业收入23.83亿元，同比增长5.47%；归母净利12.2亿元，同比下降4.49%；扣非归母净利11.8亿元，同比增长14.95%。Q3单季度营收和归母净利分别增长3.4%和14.55%，业绩表现符合市场预期。
• 毛利率提升，费用率下降：Q3毛利率提升0.89个百分点至66.75%，费用率下降3.2个百分点至9.75%。其中，管理费用率和财务费用率分别下降1.45和11.8个百分点，财务费用持续下滑主要源于有息债务偿还及利息收入增加。
• 净利率下滑因素：净利率同比下滑4.5个百分点至59.8%，主要受营业外收入减少0.6亿元和所得税费用增加2.6亿元影响。所得税费用增长321.28%是由于去年同期确认递延所得税资产，而本期无该因素影响。
• 优质路产支撑盈利能力：公司拥有广佛高速、佛开高速和京珠高速三处核心路产，其中广佛高速已提前完成折旧，佛开高速扩建将提升费率并重新核定收费期，京珠高速作为连接珠三角东西岸的重要通道，有望受益于大湾区建设。
• 投资建议：公司预计2018-2020年每股收益分别为0.72、0.77、0.82元，对应PE分别为11.3、10.6、9.9倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标（2016-2020E）

营收与成本趋势

• 主营业务收入：预计2018-2020年分别增长8.1%、6.1%、5.9%。
• 主营业务成本：占比逐年下降，从2016年的45.3%降至2020年的40.5%。
• 毛利率：从2016年的54.7%提升至2020年的60.1%。
• 营业利润率：从2016年的50.1%提升至2020年的65.6%。

股息率与分红率

• 股息率：目前为6.2%，为A股高速公路之首。
• 分红率：2017年为70.07%，显示公司具备较强的分红能力。

投资建议

• EPS预测：2018-2020年分别为0.72、0.77、0.82元。
• PE预测：2018-2020年分别为11.3、10.6、9.9倍。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 公路扩建与维护的不确定性。
• 收费标准调整可能影响盈利能力。
• 车流量增速低于预期可能导致收入增长受限。

市场相关报告分析

• 买入评级频率：在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内分别有0、1、2、4、6份报告给出“买入”评级。
• 评分分析：根据相关报告的评分，最终评分1.00对应“买入”评级。

总结

粤高速A凭借其优质路产、稳健的财务表现及高股息率，展现出较强的防御属性和投资价值。公司未来盈利能力有望进一步增强，尤其是在佛开高速扩建完成后。尽管存在一定的风险，但其稳健的经营状况和良好的现金流管理使其在当前市场环境下具备较强的吸引力。