证券行业2018年中报综述：底部磨砺分化加剧，关注优质龙头-20180909-华泰证券-17页-1mb

证券行业2018年上半年分析总结

核心内容概览

2018年上半年，中国证券行业整体经营环境承压，营业收入同比-11.9%，净利润同比-40.5%。行业处于底部磨砺阶段，分化加剧，优质券商表现出较强的盈利能力和风险控制能力。券商整体管理费率同比下降，但部分业务如资管和自营业务在弱市环境下实现收入增长。行业未来仍有较大的成长空间，建议关注优质龙头券商的底部价值投资机会。

主要观点

• 行业整体承压：2018年上半年，证券行业营业收入和净利润均出现下滑，尤其是信用、自营、投行类业务净收入显著下降。
• 优质券商相对稳健：上市券商整体业绩优于行业，32家上市券商获取了行业内96%的营业收入，其中部分券商实现净利润增长。
• 资管业务结构调整：资管规模下降但净收入增长，主动管理能力增强带动费率提升，头部券商在资管业务中表现突出。
• 自营业务分化：固收类仓位加重，自营收入分化明显，部分券商通过灵活的投资策略和风险管理实现较好收益。
• 费用控制能力分化：管理费用下降对冲部分成本上升，但不同券商之间成本控制能力差异较大。
• 风险控制能力：股票质押市场整体风险可控，但部分中小券商面临结构性风险，需警惕市场持续下跌带来的风险聚集。

关键信息

行业数据

• 行业总收入：1266亿元，同比-11.9%
• 行业净利润：328.6亿元，同比-40.5%
• 行业ROE：1.77%，同比-1.39pct
• 上市券商总收入：1219亿元，同比-7.7%
• 上市券商净利润：340亿元，同比-23.1%
• 上市券商ROE：2.03%，其中中信证券、中信建投、华泰证券分别为4.27%、3.65%、3.58%
• 行业杠杆率：2.83，处于历史中位水平

业务条线分析

经纪业务

• 净收入：314亿元，同比-4.5%
• 头部效应显著：中信证券、国泰君安、广发证券净收入分别为41.1亿元、25.4亿元、19.8亿元
• 佣金率：行业平均股基佣金率0.032%，较去年小幅下滑

信用业务

• 融资融券余额：9194亿元，同比+4.5%
• 股票质押未解押市值：3.32万亿元，环比+21.8%
• 利息净收入：118亿元，同比-30.5%

投行业务

• 主承销金额：7095亿元，同比-26.4%
• IPO主承销金额：923亿元，同比-26.4%
• 再融资主承销金额：6172亿元，同比-17.9%
• 头部券商优势巩固：中信、海通、中信建投和国泰君安投行业务收入超过10亿

资管业务

• 资管规模：8.97万亿元，同比-10.0%
• 资管净收入：80.89亿元，同比+2.1%
• 资管业务结构优化：集合类资管计划净收入同比+2.6%，定向资管计划净收入同比+2.1%，专项资管计划净收入同比-3.8%

自营业务

• 自营规模：17077亿元，同比+30.0%
• 固收类占比：84%，权益类占比16%
• 自营净收入：298亿元，同比-21.1%
• 大券商表现突出：中信证券、广发证券、华泰证券等自营业务净收入增长显著

上市券商表现

• 营业收入增长：12家券商营业收入同比增长，山西证券、太平洋、中信证券增幅分列前三
• 净利润增长：仅4家券商净利润同比增长，中信证券、华泰证券、东兴证券、申万宏源分别增长12.3%、5.0%、0.6%、0.5%
• 平均净利润率：29.3%，同比-5.6pct
• 平均管理费率：48.9%，同比-2.2pct
• 行业集中度：前六大券商营收与净利润集中度分别为49.8%、65.5%

风险控制

• 股票质押风险可控：但需警惕持续下跌带来的风险聚集
• 融资融券风险：规模边际收缩，风控趋严
• 减值损失：资产减值损失和其他业务成本推动营业支出上升，管理费用下降对冲部分影响
• 经营性负债资金成本：大型券商如海通、国泰君安、广发证券资金成本控制能力较强

重点推荐

风险提示

• 市场波动风险
• 利率风险
• 政策推进节奏不及预期