证券行业2019年报暨2020一季报综述：从业绩报探寻券商专业能力分化-20200508-华泰证券-20页_948kb

行业研究总结：2019年与2020年Q1券商业绩分析

核心内容

• 行业评级：非银行金融、证券Ⅱ行业均被评定为“增持（维持）”。
• 研究团队：沈娟、陶圣禹、王可。
• 报告时间：2020年05月08日。
• 重点推荐券商：中信证券、国泰君安、海通证券，投资评级均为“买入”。

主要观点

1. 行业经营分化：

   • 2019年，行业整体业绩增长显著，归母净利润同比+71%。
   • 大型券商（如中信、国君、海通等）表现更为稳健，而中小券商业绩增长弹性较大。
   • 行业净利润集中度和营业收入集中度略有下降。

2. 业务结构变化：

   • 投资类业务成为业绩增长的核心驱动，2019年投资类收入同比+92%。
   • 经纪业务因交投活跃度提升，净收入同比+19%。
   • 投行业务受益于科创板开市和债市融资增长，净收入同比+22%。
   • 资管业务触底回升，净收入同比+3%，预计主动管理转型成效初现。
   • 信用业务分化明显，两融规模增长，股票质押规模收缩，利息净收入同比-31%。

3. 2020年Q1业绩波动：

   • 受市场波动和高基数效应影响，2020年Q1券商净利润同比-19%。
   • 大型券商表现更为稳健，业绩降幅优于中小券商。
   • 投资类收入同比-40%，拖累整体业绩，但经纪、投行、资管等业务收入有所提升。

4. 政策与市场环境：

   • 资本市场深化改革和对外开放加速，为券商带来业务空间。
   • 新证券法改革注册制，推动行业向高端发展。
   • 外资券商进入加速行业竞争，头部券商更具优势。

关键信息

2019年行业表现

• 净利润：37家上市券商归母净利润合计1017亿元，同比+71%。
• 营业收入：合计3812亿元，同比+42%。
• 平均净利润率：26.7%，同比+4.7pct。
• 平均ROE：6.6%，同比+2.6pct。
• 投资类收入：1458亿元，同比+92%，占营收38%。
• 经纪净收入：684亿元，同比+19%，占营收18%。
• 投行净收入：360亿元，同比+22%，占营收9%。
• 资管净收入：302亿元，同比+3%，占营收8%。
• 利息净收入：135亿元，同比-31%，占营收4%。
• 杠杆率：2019年末达3.57倍，大型券商达3.79倍，中小券商达3.02倍。

2020年Q1行业表现

• 净利润：37家上市券商归母净利润合计309亿元，同比-19%。
• 营业收入：合计990亿元，同比+0.2%。
• 平均净利润率：31.2%，同比-7.5pct。
• 平均ROE：7.8%，同比-2.8pct。
• 投资类收入：259亿元，同比-40%，占营收26%。
• 经纪净收入：253亿元，同比+37%，占营收26%。
• 投行净收入：79亿元，同比+16%，占营收8%。
• 资管净收入：82亿元，同比+26%，占营收8%。
• 利息净收入：113亿元，同比+23%，占营收11%。

业务分析

• 投资业务：大型券商表现突出，投资规模和收入增长显著。
• 经纪业务：交投活跃度提升带动收入增长，中小券商增长弹性更大。
• 投行业务：受益于股债融资双增，净收入同比+22%。
• 资管业务：主动管理转型初见成效，收入回升。
• 信用业务：两融规模增长，股票质押规模收缩，利息净收入下滑。

风险提示

• 政策风险：政策变化可能对行业产生影响。
• 市场波动风险：市场波动可能影响券商业绩。

重点推荐

图表目录

• 图表1：2014-2020Q1上市券商ROE
• 图表2：2014-2020Q1上市券商净利润率
• 图表3：2012-2020Q1年六大券商营业收入集中度
• 图表4：2012-2020Q1年六大券商净利润集中度
• 图表5：2019年37家上市券商业务收入结构
• 图表6：2020年一季度年37家上市券商业务收入结构
• 图表7：2014-2019年37家上市券商营业成本率
• 图表8：2019年37家上市券商股票质押业务拨备率
• 图表9：2019年37家上市券商融资融券业务拨备率
• 图表10：2019年37家上市券商股票质押式回购余额及减值准备