20180909-华泰证券-证券行业2018年中报综述_底部磨砺分化加剧_关注优质龙头_17页_1mb

行业研究总结：2018年上半年证券行业分析

核心内容概览

2018年上半年，证券行业整体经营环境承压，营业收入同比下降11.9%，净利润下降40.5%。尽管如此，上市券商整体表现优于行业，获取了行业96%的营业收入，盈利能力和风险控制能力突出。行业仍处于底部磨砺阶段，分化加剧，优质券商在弱市环境下展现出较强的抗风险能力和盈利能力。

主要观点

• 行业整体承压：2018年上半年，证券行业经营业绩受弱市和监管趋严影响，整体承压，特别是信用、自营、投行类业务。
• 优质券商表现较好：中信证券、广发证券、招商证券等大券商在业绩和风险控制方面表现优于行业平均水平，具备较强的盈利能力和抗风险能力。
• 资管业务结构优化：资管规模虽有下降，但净收入小幅增长，主动管理能力提升带动费率上升。
• 经纪业务分化显著：经纪业务收入小幅下滑，但头部券商如中信、国泰君安、广发等表现较好，积极向财富管理转型。
• 自营收入分化：固收类仓位增加，自营收入呈现分化趋势，部分券商因稳健策略和另类投资获得较好收益。
• 费用控制能力分化：管理费用下降，但资产减值损失和信用减值损失上升，导致营业支出增加，费用控制能力差异明显。
• 风险控制趋严：股票质押和融资融券业务风险可控，但需警惕市场持续下跌带来的风险聚集。
• 行业集中度提升：行业集中度进一步提升，头部券商在营收和净利润方面占据主导地位。

关键信息

上市券商业绩表现

• 2018H1券商行业营业收入为1266亿元，同比下降11.9%，净利润为328.6亿元，同比下降40.5%。
• 32家上市券商营业收入为1219亿元，同比下降7.7%，归母净利润为340亿元，同比下降23.1%。
• 5家券商实现归母净利润同比增长，其中中信证券、华泰证券、东兴证券、申万宏源和中信建投表现突出。

各业务线收入情况

• 经纪业务：净收入314亿元，同比下降4.5%，占总收入26%。
• 投行类业务：净收入127亿元，同比下降21.9%，占总收入10%。
• 资管业务：净收入137亿元，同比增长9.5%，占总收入11%。
• 利息净收入：118亿元，同比下降30.5%，占总收入10%。
• 投资净收入：298亿元，同比下降21.1%，占总收入24%。
• 其他业务：净收入225亿元，同比增长43.3%，占总收入19%。

财务指标分析

• ROE（未年化）：上市券商平均为2.03%，中信建投、中信、华泰证券分别为4.27%、3.65%、3.58%。
• 管理费率：整体为48.9%，同比下降2.2个百分点。
• 资产负债率：上市券商平均为73.5%，其中中信证券、国泰君安、广发证券、海通证券、华泰证券、招商证券等头部券商表现较好。

风险与前景

• 风险提示：市场波动、利率变化、政策推进节奏不及预期。
• 行业前景：行业未来仍有较大成长空间，市场底部磨砺有望边际改善，证券行业转型升级正在路上。
• 重点推荐：中信证券、招商证券、广发证券，分别给予买入、买入和增持评级。

行业趋势与展望

• 行业集中度提升：前六大券商在营收和净利润方面占据主导地位，集中度分别为49.8%和65.5%。
• 业务结构调整：资管业务回归本源，主动管理能力提升，推动收入增长。
• 风控能力分化：头部券商在风险控制方面表现优于中小券商，部分中小券商面临较大风险压力。
• 经营性负债成本差异：头部券商如海通、国泰君安、广发等在经营性负债成本控制方面表现突出。

重点推荐券商

图表说明

• 图表1：2018年上半年上市券商盈利经营情况。
• 图表2：证券行业行业杠杆率。
• 图表3：32家上市券商各业务线收入占比。
• 图表4：营业收入集中度（前6大券商）。
• 图表5：净利润集中度（前6大券商）。
• 图表6：两市股基日均成交金额。
• 图表7：32家上市券商经纪业务净收入及占营业收入比例。
• 图表8：沪深两市融资融券余额及环比变动。
• 图表9：32家上市券商投行业务净收入及占营业收入比例。
• 图表10：证券公司资管业务规模。
• 图表11：30家可比上市券商资管业务规模。
• 图表12：证券公司资管业务净收入。
• 图表13：30家可比上市券商资管业务净收入。
• 图表14：32家上市券商资管业务净收入及占营业收入比例。
• 图表15：上市券商权益类及固定收益类投资情况。
• 图表16：32家上市券商自营业务净收入及占营业收入比例。
• 图表17：2018年上半年32家上市券商费用结构一览表。
• 图表18：2018H1大型上市券商预估经营性负债资金成本（年化）。
• 图表19：2018H1末上市券商买入返售资产减值准备一览表。

风险控制与财务健康

• 股票质押业务：整体风险可控，但需警惕股票持续下跌带来的风险聚集。
• 融资融券业务：规模边际收缩，风控趋严，全市场风险相对可控。
• 费用控制：管理费用下降，但资产减值损失和信用减值损失上升，导致营业支出增加，费用控制能力分化。
• 资产负债率：头部券商如中信证券、国泰君安、广发证券等表现较好，资产负债率相对较低。

总结

2018年上半年，证券行业整体承压，但优质券商表现出较强的盈利能力和抗风险能力。行业分化加剧，头部券商在营收和净利润方面占据主导地位。资管业务结构优化，主动管理能力提升带动收入增长。经纪业务和自营收入呈现分化趋势，部分券商因稳健策略和另类投资获得较好收益。费用控制能力分化，管理费用下降，但资产减值损失和信用减值损失上升。行业集中度提升，证券行业转型升级正在路上，未来仍有较大成长空间。