证券行业2019年报暨2020一季报综述：从业绩报探寻券商专业能力分化_20页_666kb

非银行金融行业研究报告总结

核心内容概览

• 行业评级：非银行金融与证券Ⅱ均维持“增持”评级。
• 时间范围：2019年年报及2020年一季度业绩分析。
• 研究团队：沈娟、陶圣禹、王可。
• 重点推荐券商：中信证券、国泰君安、海通证券。

主要观点

2019年行业表现

• 整体业绩增长：37家上市券商归母净利润同比增长71%，投资类业务是主要增长动力。
• 投资类业务增长显著：投资类收入同比增加92%，占营业收入比重38%。
• 经纪、投行、资管助力：经纪净收入同比增长19%，投行业务净收入同比增长22%，资管收入微增3%。
• 利息收入下滑：净利息收入同比下降31%，主要因股票质押规模收缩。
• 行业分化：大型券商在投资、信用等重资本业务上更具优势，中小券商在经纪、投行等高贝塔业务上弹性较大。
• 风险控制：大型券商信用减值损失增长，但整体风险可控，中小券商在股票质押规模较小的情况下，减值损失有所收缩。

2020年一季度行业表现

• 业绩波动：行业整体净利润同比下降19%，投资类收入下滑40%，拖累业绩。
• 大型券商稳健：大型券商业绩降幅优于中小券商，体现经营稳健性。
• 业务增长：经纪净收入同比增长37%，投行净收入同比增长16%，资管净收入同比增长26%。
• 政策影响：资本市场深化改革与对外开放加速，政策红利为行业带来新机遇。
• 风险提示：需关注政策风险与市场波动风险。

关键信息

投资业务

• 增长原因：市场行情回暖、投资规模扩张、收益率提升。
• 大型券商表现：投资类收入同比增长105%，投资收益率更趋稳健。
• 中小券商表现：投资类收入同比增长67%，收益率个体分化较大。

投行业务

• 增长动力：科创板开市与债市融资规模提升。
• 大型券商：投行业务收入同比增长17%，表现相对稳健。
• 中小券商：投行业务收入同比增长33%，部分券商如华西证券、华安证券、中原证券增幅超过100%。

资管业务

• 触底回升：资管净收入同比增长3%，主动管理能力提升。
• 大型券商：资管净收入同比增长2.6%，中小券商同比增长4%。
• 趋势：未来资管业务将向主动管理转型，提升费率与规模。

经纪业务

• 增长原因：交投活跃度改善，日均股基成交额同比增长35.3%。
• 大型券商：经纪净收入同比增长19%，中小券商增幅更高，部分券商如南京证券增幅达65%。
• 趋势：佣金率持续下滑空间有限，需关注零售与机构端转型。

信用业务

• 两融扩张：两融规模同比增长34.9%，但利息净收入同比下降31%。
• 股票质押收缩：股票质押规模同比下降27%，部分券商如中信证券、国泰君安、海通证券计提大额减值损失。
• 杠杆率：大型券商杠杆率高于中小券商，但整体下降。

行业展望

• 政策红利：资本市场深化改革与对外开放加速，政策红利将推动行业业务增长。
• 未来趋势：行业马太效应加剧，优质券商更具竞争优势。
• 重点推荐：中信证券、国泰君安、海通证券等大型券商因其综合实力、风控能力和主动管理能力而被重点推荐。

行业风险提示

• 政策风险：政策变化可能对行业造成影响。
• 市场波动风险：市场波动可能影响投资业绩与整体行业表现。

重点推荐券商

行业趋势与前景

• 投资业务：大型券商投资规模扩张显著，收益率更趋稳健。
• 投行业务：政策红利推动业务增长，未来空间进一步打开。
• 资管业务：主动管理能力提升，费率有望增长。
• 经纪业务：交投活跃度提升，佣金率下滑空间有限。
• 信用业务：两融扩张，股票质押收缩，风险出清趋势明显。

图表与数据

• 图表1：2014-2020Q1上市券商ROE。
• 图表2：2014-2020Q1上市券商净利润率。
• 图表3：2012-2020Q1六大券商营业收入集中度。
• 图表4：2012-2020Q1六大券商净利润集中度。
• 图表5：2019年37家上市券商业务收入结构。
• 图表6：2020年一季度年37家上市券商业务收入结构。
• 图表7：2014-2019年37家上市券商营业成本率。
• 图表8：2019年37家上市券商股票质押业务拨备率。
• 图表9：2019年37家上市券商融资融券业务拨备率。
• 图表10：2019年37家上市券商股票质押式回购余额及减值准备。
• 图表11：2019年37家上市券商买入返售金融资产减值损失。
• 图表12：2019年以来直接融资和资本市场优化转型全景图。

总结

• 行业整体：2019年业绩增长显著，2020年一季度受市场波动影响，业绩下滑。
• 大型券商：在投资、信用等重资本业务上更具优势，业绩相对稳健。
• 中小券商：在经纪、投行等高贝塔业务上弹性较大，但需关注风险控制。
• 政策与市场：政策红利与市场回暖推动行业增长，但市场波动风险依然存在。
• 未来展望：行业将加速分化，优质券商有望引领市场发展。