20200508-华泰证券-证券行业2019年报暨2020一季报综述_从业绩报探寻券商专业能力分化_20页_945kb

行业研究总结：2019年与2020Q1券商业绩分析

核心内容概述

本报告分析了2019年和2020年第一季度上市券商的业绩表现及行业发展趋势。2019年，证券行业整体经营环境改善，市场交投活跃度与风险偏好提升，推动了券商业绩增长。2020Q1受市场波动及高基数效应影响，券商业绩整体下滑，但大型券商表现更为稳健。

主要观点

• 行业整体业绩：2019年，37家上市券商归母净利润同比增加71%，主要得益于投资类业务增长；2020Q1净利润同比减少19%，投资类收入下滑是主要原因。
• 投资业务：2019年投资类收入同比增长92%，是业绩增长的核心驱动力。大型券商在投资规模和收益率上表现更优，而中小券商在低基数效应下增长弹性较大。
• 经纪业务：2019年经纪净收入同比增长19%，2020Q1增长37%。大型券商的收入增长相对平稳，而中小券商因业务结构和客户基础，表现出更高的增长弹性。
• 投行业务：2019年投行业务收入同比增长22%，主要受益于科创板开市和债券市场融资增长。2020Q1投行业务收入同比增长16%，IPO和债权融资规模维持高位。
• 资管业务：2019年资管净收入微增3%，2020Q1增长26%。主动管理能力的提升是资管业务回升的主要原因，大型券商在资管业务上更具优势。
• 信用业务：2019年利息净收入同比减少31%，主要受股票质押规模收缩影响。2020Q1利息净收入增长23%，两融业务扩张带动收入增长。
• 行业分化：行业内部存在显著分化，大型券商在投资、信用等重资本业务上表现更为稳健，而中小券商在经纪、投行等高贝塔业务上增长弹性较大。
• 政策与市场影响：资本市场深化改革和对外开放加速，为券商业务发展带来新的机遇。政策红利将推动行业向高阶发展，马太效应有望加剧。

关键信息

2019年行业业绩表现

• 净利润：37家上市券商归母净利润合计1017亿元，同比增长71%。
• 营业收入：合计3812亿元，同比增长42%。
• 平均净利润率：26.7%，同比增长4.7个百分点。
• 平均ROE：6.6%，同比增长2.6个百分点。
• 投资类收入：1458亿元，占营业收入38%，同比增长92%。
• 经纪净收入：684亿元，占营业收入18%，同比增长19%。
• 投行业务收入：360亿元，占营业收入9%，同比增长22%。
• 资管净收入：302亿元，占营业收入8%，同比增长3%。
• 利息净收入：135亿元，占营业收入4%，同比下降31%。

2020Q1行业业绩表现

• 净利润：37家上市券商归母净利润合计309亿元，同比下降19%。
• 营业收入：合计990亿元，同比增长0.2%。
• 平均净利润率：31.2%，同比下降7.5个百分点。
• 平均ROE：7.8%，同比下降2.8个百分点。
• 投资类收入：259亿元，占营业收入26%，同比下降40%。
• 经纪净收入：253亿元，占营业收入26%，同比增长37%。
• 投行业务收入：79亿元，占营业收入8%，同比增长16%。
• 资管净收入：82亿元，占营业收入8%，同比增长26%。
• 利息净收入：113亿元，占营业收入11%，同比增长23%。

业务结构变化

• 投资类业务：大型券商增长弹性高于中小券商，主要受益于更高的投资杠杆和多元化投资策略。
• 经纪业务：交投活跃度改善驱动收入增长，中小券商增幅弹性更大。
• 投行业务：科创板和债券融资增长带动业绩提升，中小券商增长弹性凸显。
• 资管业务：主动管理能力提升带动收入回升，大型券商更具优势。
• 信用业务：两融业务扩张带动收入增长，股票质押规模收缩拖累业绩。

行业趋势展望

• 资本市场深化改革：政策红利将推动行业向高质量发展，大型券商有望进一步巩固优势。
• 对外开放加速：外资券商进入倒逼行业升级，头部券商引领高阶竞争。
• 资管转型：主动管理能力提升是资管业务发展的关键，未来有望提升管理费率和规模。
• 风险控制：信用减值损失分化显著，大型券商风险控制能力较强，中小券商则因低基数效应而表现更优。

重点推荐券商

风险提示

• 政策风险：资本市场改革政策变化可能影响行业格局。
• 市场波动风险：市场不确定性增强可能对券商业绩产生较大影响。

图表目录

• 图表1：2014-2020Q1上市券商ROE
• 图表2：2014-2020Q1上市券商净利润率
• 图表3：2012-2020Q1年六大券商营业收入集中度
• 图表4：2012-2020Q1年六大券商净利润集中度
• 图表5：2019年37家上市券商业务收入结构
• 图表6：2020年一季度年37家上市券商业务收入结构
• 图表7：2014-2019年37家上市券商营业成本率
• 图表8：2019年37家上市券商股票质押业务拨备率
• 图表9：2019年37家上市券商融资融券业务拨备率
• 图表10：2019年37家上市券商股票质押式回购余额及减值准备

总结

2019年证券行业整体业绩显著增长，主要得益于投资类业务的提升及市场环境的改善。2020Q1受市场波动和高基数效应影响，业绩下滑，但大型券商表现更为稳健。行业内部分化明显，大型券商在投资、信用等业务上更具优势，而中小券商在经纪、投行等高贝塔业务上增长弹性较大。未来，资本市场深化改革和对外开放将推动行业向高端发展，大型券商有望进一步巩固领先地位。