20230130-华创证券-_债券周报_节后流动性环境无虑_短端利率占优_13页_1mb

债券周报总结

核心内容概述

本报告分析了节后流动性环境、同业存单发行情况、债券市场走势及投资策略，并提出了相关风险提示。

主要观点

1. 节后流动性环境或仍维持宽松

• 节前流动性操作积极：央行通过14D逆回购操作支撑平稳跨节，流动性投放总计23850亿，其中MLF净投放790亿，7D逆回购投放5470亿，14D逆回购投放17590亿。
• 节后流动性压力分散：节后逆回购到期时间较为分散，央行在节后两个工作日部分投放7D逆回购，以缓释到期压力。
• 2月流动性有望宽松：预计2月现金减少规模在1.5万亿附近，资金面将总体宽松，资金价格中枢或较节前回落。
• 资金分层风险可控：虽然资金分层现象存在，但流动性季节性宽松背景下波动风险不大，市场货币宽松预期或升温。

2. 同业存单供需形势不容乐观

• 同业存单发行期限缩短：2022年11月至今，NCD加权发行期限显著回落，从8个月以上降至5.4个月附近。
• 偏长期限NCD供给缩量：1年期NCD发行减少，6、9个月期限也有所减弱，多数机构仍难以改善流动性监管指标。
• 到期续发压力偏大：2月和3月NCD到期续发压力显著放大，分别达到2.3万亿和2.5万亿。
• NCD定价存在刚性：需求缺位是当前NCD定价的主要问题，农村类金融机构的配置需求在2月或为市场提供一定支撑。

3. 节后短端表现或优于长端

• 10年期国债利率处于第三波段：当前国债利率走势处于“大幅上行、修复性回落、再次上行”的第三个波段，节后或仍存在调整压力，但整体震荡。
• 短端配置价值更高：在流动性平稳的背景下，短端利率债表现可能优于长端，长端交易可在调整高点布局。
• 信用债调整幅度更大：信用债整体调整幅度大于利率债，偏低等级短端城投债表现相对较好。

关键信息

• 流动性操作：节前央行通过逆回购操作维持市场平稳，节后继续“缓冲”操作，流动性环境总体宽松。
• NCD发行与到期：2023年1月NCD加权发行期限显著缩短，但2月和3月到期压力增大，需关注定价风险。
• 经济修复分化：线下消费恢复明显，但房地产销售仍偏弱，整体经济修复呈现分化态势。
• 债市策略：建议关注短端利率债，长端可在调整中布局，信用债需谨慎对待。

风险提示

• 流动性超预期收紧：若央行流动性操作不及预期，可能对市场造成冲击。
• 宽信用进度超预期：若宽信用政策提前发力，可能对债市形成压制。

债市策略建议

• 短端利率债：节后流动性环境宽松，短端利率债表现可能优于长端。
• 长端利率债：可关注调整中的高点布局，但需警惕利率上行风险。
• 信用债：整体调整幅度较大，需谨慎对待，低等级短端城投债可能更具配置价值。

团队介绍（摘要）

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学硕士，曾任职于中信银行。
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
• 高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波等，均来自不同高校，具备丰富的研究经验。

相关研究报告

• 《【华创固收】如何看待强劲的春节消费？——每周高频跟踪20230128》
• 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十七期）——2022年12月31日至2023年1月13日》
• 《【华创固收】齐鲁转债提议下修，对价格提振作用几何——可转债周报20230115》
• 《【华创固收】如何看待资金分层和持仓过节？20230116》
• 《【华创固收】债市跟踪（0109-0115）：节前资金收敛，市场“宽信用”预期升温》

图表目录（摘要）

• 图表1：年初至今7D逆回购投放偏积极，春节后延续
• 图表2：14D逆回购跨春节投放规模大于往年同期
• 图表3：跨春节流动性投放以14D逆回购为主
• 图表4：春节后逆回购到期较为分散，且央行仍部分对冲
• 图表5：春节后2月现金回流补充规模或在1.5万亿
• 图表6：2月财政存款对流动性消耗的压力不大
• 图表7：当前DR007的中枢仍在政策利率下方
• 图表8：春节前资金分层体现明显，但也季节性回落
• 图表9：2022年11月至今，NCD加权发行期限显著回落
• 图表10：各类主体NCD加权发行期限均有所回落
• 图表11：2022年11月后，偏长期限NCD发行显著缩量
• 图表12：后续2、3月NCD到期压力将显著放大
• 图表13：2022年12月后，需求是NCD价格的主要驱动
• 图表14：2月农村类金融机构或仍将集中增配NCD
• 图表15：1年国股NCD利率处于2.6%附近的配置区间
• 图表16：NCD和资金利差处于历史中位数附近
• 图表17：国常会对经济形势的判断较为乐观，继续诉求政策落实
• 图表18：春节期间铁路和民航较2019年恢复较好
• 图表19：春节期间旅游较2019年恢复情况好于前两年
• 图表20：春节期间房地产销售情况依然偏弱，后续一线城市需求有望修复
• 图表21：节后流动性环境若维持，国债短端配置价值或优于长端
• 图表22：信用债整体调整幅度更大
• 图表23：利差保护更足的偏低等级短端城投表现较好