20260622-中邮证券-流动性周报_等待宽松回归_10页_1mb

信用全面回调与流动性周报总结

核心内容概述

本报告由中邮证券分析师梁伟超撰写，发布于2026年6月18日，主要分析当前货币政策工具调整、流动性变化以及对债券市场的影响。报告指出，近期政策工具的调整虽未明显刺激宽松预期，但确认了资金面的安全性，并为未来资金价格的进一步下行创造了条件。同时，信贷增速趋势性下行已被政策确认，对债市形成积极支撑。

主要观点

1. 货币政策新工具调整

• 隔夜工具的推出：隔夜工具被明确为“适时增加”，但并未在近期落地。其操作方式可能为纯数量型工具，不设固定操作利率，而是通过固定数量、利率招标方式实施。
• 利率走廊收窄：央行已下调隔夜正逆回购操作利率，形成对称的利率走廊。但从DR001运行中枢来看，利率走廊仍是“上偏”的，意味着对资金价格上行的容忍度高于下行。
• 政策利率的判断修正：市场需修正对隔夜工具操作利率的预期，未来可能采用固定利率招标，或仅作为数量型工具使用。即使如此，每日资金引导的边际利率仍可能成为市场关注焦点。

2. 流动性与资金面分析

• 资金价格调整：当前资金价格高于1.4%是临时性因素导致，未来资金面将回归平稳宽松。
• 机构融出价格下限：原来1.2%的资金价格底线下调至1.15%，为未来资金价格进一步下行提供空间。
• 资金面安全确认：尽管资金价格在6月中旬后持续上行，但政策工具的调整表明资金面的安全性已得到确认。

3. 信贷与社融趋势

• 信贷增速下行：信贷增速趋势性下行已被政策确认，未来融资周期将中长期收缩。
• 社融增速底线：结合货币政策调控目标，推估社融增速的底线在7%附近，信贷增速仍有下行空间。
• 资金面恢复宽松：信贷脉冲后，资金面恢复宽松，银行资产端的债券配置持续性增强。

4. 同业存单市场分析

• NCD发行规模创新高：6月第三周，NCD发行规模达到1.2万亿，创历史新高。
• NCD利率顶部确认：1年期国股行NCD利率在上行至1.5%后出现回落，表明利率顶部基本确认。
• 同业定价基本消化：资金价格调整后，同业存单利率基本消化，短端调整风险已基本释放。

5. 债市展望

• 债市调整健康可控：尽管资金价格上行，但债市整体调整未出现崩溃，说明市场具备一定韧性。
• 短端配置窗口关闭：短端收益率配置窗口已过去，未来资金面平稳宽松后，短端收益率可能再次下行。
• 长端与超长端突破预期：随着资金面回归平稳，长端和超长端收益率可能迎来突破性下行行情。

关键信息汇总

风险提示

• 流动性超预期收紧：若资金面出现意外收紧，可能对债市造成压力。

投资评级说明

• 投资建议基于报告发布日后6个月内相对市场表现，以沪深300、三板成指、中信标普可转债指数、恒生指数或标普500为基准。
• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅20%以上）、增持（10%-20%）、中性（-10%-10%）、回避（-10%以下）。
• 行业评级：强于大市（10%以上）、中性（-10%-10%）、弱于大市（-10%以下）。
• 可转债评级：推荐（10%以上）、谨慎推荐（5%-10%）、中性（-5%-5%）、回避（-5%以下）。

公司简介

中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币，具备全面的证券业务资质，包括证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券等。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。

中邮证券研究所

• 北京：地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔；邮编：100050
• 深圳：地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼；邮编：518048
• 上海：地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼；邮编：200000
• 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料或可靠来源，力求准确但不保证其完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 中邮证券对使用本报告造成的损失不承担责任。
• 报告版权归中邮证券所有，未经书面许可不得擅自使用或传播。