关键假设表调整与交流精粹（2018年10月）：三季报超预期行业寥寥，减税对冲经济值得期待-20181012-申万宏源-37页-1mb

申万宏源2018年10月研究报告总结

核心内容概述

2018年10月，申万宏源研究所召开月度观点交流会，重点分析了中美贸易摩擦对经济与行业的影响，以及可能的对冲政策与市场影响。同时，报告讨论了通胀压力、各行业表现及投资建议，为投资者提供了全面的市场分析与行业配置指引。

主要观点与关键信息

1. 中美贸易战对经济与行业的影响

• 宏观影响：美元计价出口增速下调至4%，2019年上半年可能为负增长；人民币面临贬值压力，但政策层面上未出现明显维稳迹象。
• 行业影响：通信、纺织服装、家具等行业已开始受到影响，跨国企业在新订单配置时更关注其他国家的生产地；部分行业如金融信息化、新零售等仍有机会超预期。

2. 对冲性政策与市场影响

• 房地产政策：大概率不会大幅趋紧，但结构性调整或进行，如放松限购限贷的同时推出房产税；预售政策可能调整，影响开发商资金流转与杠杆。
• 减税政策：减税是长期有效的方法，可能调整增值税、消费税及关税；同时加强中欧、中日贸易合作，重视进口商品博览会。
• 金融与消费板块：继续超配金融和消费板块，推荐保险、银行、消费龙头等。

3. 通胀压力分析

• CPI与PPI：预计2019年二季度CPI将达3%，PPI进一步下降至1.5%；油价预计维持在85美元，推动CPI上行。
• 工业品价格：普遍不乐观，螺纹钢均价下调至4000元；需求层面下滑压力大，经济增速下调至6.5%。

各领域观点汇总

宏观

• 短期内经济仍呈现产需较弱、PPI下行、CPI上行的格局。
• 央行降准旨在对冲海外冲击与经济下行压力。
• 无风险利率上行压力可能破坏隐含ERP与A股估值底的对应关系。

策略

• 海外主要矛盾是利率上行，国内主要矛盾是改革预期。
• A股回调压力存在，但回调后仍是中长期配置的买点。
• 推荐保险和基建板块，关注三季报超预期个股。

金融工程

• 继续超配金融和消费板块。
• 推荐可转债及低估值、高盈利动量等因子。
• 基金组合表现较好，推荐易方达中小盘。

债券

• 继续维持全年债券收益率U型走势。
• 10月债券收益率可能阶段性回落，但难以突破前低。
• 海外加息对我国货币政策影响有限，国内货币政策仍以支持实体经济为主。

各行业观点汇总

1. 金融地产

• 银行：推荐低估值、高股息银行股，如上海银行、平安银行、中信银行、招商银行等。
• 保险：推荐新华保险、中国平安、中国太保，看好负债端改善与资产端波动可控。
• 证券：推荐中信证券、广发证券、国泰君安，看好龙头券商优势地位。
• 房地产：推荐保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股等，关注政策调整与融资改善。
• 建筑施工：推荐中国中铁、中国铁建、四川路桥等，关注基建投资与融资环境。

2. 材料业

• 基础化工：推荐华鲁恒升、鲁西化工、万华化学等，关注油价上涨与行业景气。
• 钢铁：需求转弱，库存走高，钢价回调，推荐关注低估值品种。
• 水泥：推荐龙头水泥股，关注三季报行情。
• 有色金属：看好金价反弹，关注涨价小金属如硅等。

3. 能源

• 石油化工：推荐中国石化、上海石化、新奥股份等，关注油价与产业链一体化。
• 煤炭：推荐动力煤龙头，关注市场通胀预期。
• 电力：推荐国投电力、深圳燃气、福能股份等，关注现金流与业绩稳定性。
• 新能源光伏：行业评级中性，推荐隆基股份、通威股份、阳光电源等，关注行业底部反转。

4. 消费品

• 农业：推荐养殖企业，关注非洲猪瘟缓解与猪价回升。
• 食品饮料：推荐各子领域龙头，关注三季度业绩高增。
• 医药：关注带量采购对仿制药的影响，推荐具备一体化优势的公司。

5. 制造业

• 机械设备：推荐细分行业龙头，关注估值与盈利能力。
• 国防军工：推荐总装龙头与军工白马股，看好中长期配置价值。
• 轻工造纸：推荐包装印刷与成品家居企业，关注渠道扩张与品牌升级。
• 家电：推荐青岛海尔、格力电器、苏泊尔，关注三季报业绩表现。

6. 服务业

• 商贸零售：关注中秋错位因素对行业回暖的影响。
• 休闲服务：关注景区降价与代购渠道收紧对游客消费的影响。
• 交通运输：推荐中远海能、招商轮船，关注油运市场。

7. 信息化

• 传媒/互联网：推荐腾讯音乐等，关注内容付费逻辑。
• 计算机：关注云栖2018的新制造、汽车、生态。
• 电子：推荐指纹识别相关个股。
• 通信：推荐板块，建议改善预期。

关键结论

• 中美贸易摩擦对经济与行业造成一定压力，但改革预期与政策对冲仍是支撑市场的重要因素。
• A股市场在短期面临回调压力，但中长期配置价值仍显著。
• 重点推荐金融、消费、保险、基建等板块，关注三季报超预期个股。
• 通胀压力中，CPI上行压力较大，但PPI下行趋势未改，需关注油价与需求变化。
• 行业分化明显，龙头股更具配置价值，关注政策导向与行业景气度。