20180626-中原证券-宏观点评_季末内需回落_央行定向降准对冲下行压力_6页_611kb

证券研究报告总结 - 宏观点评

核心内容

本报告分析了2018年6月中国宏观经济运行情况，指出经济供需两端均有所转弱，社融增速下滑，经济下行压力显现。同时，央行采取定向降准措施以对冲经济下行压力，但该政策主要为结构性调整，不代表货币政策整体转向。

主要观点

• 经济下行压力加大：5月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额增速均出现回落，显示经济面临一定的下行压力。
• 工业生产稳中略降：规模以上工业增加值同比增速为6.8%，虽较上月微幅回落，但整体保持稳定。其中，高技术产业和装备制造业增速优于工业整体，显示新动能正在形成。
• 固定资产投资增速放缓：1-5月固定资产投资累计同比增速降至6.1%，制造业投资虽小幅回升，但仍处于低位。房地产投资保持高位，但预计未来将出现名义增速下滑。
• 社会消费品零售总额增速新低：5月社会消费品零售总额名义增速为8.5%，实际增速为6.8%，创04年以来新低，主要受举债购房透支消费和汽车消费转负影响。
• 货币政策对冲作用：央行于6月24日宣布定向降准，旨在缓解中小企业融资压力，但其作用更多是结构性对冲，不意味着货币政策转向。

关键信息

5月经济数据概览

行业表现

• 工业增加值：电信、媒体和科技板块增速领先，医药和文娱体美制造业增速较强。
• 制造业投资：5月单月增速为6.2%，仍处于低位。
• 房地产投资：1-5月增速为10.2%，5月单月增速为9.9%，受棚改货币化和土地价格上涨影响。
• 出口与进口：出口放缓拖累顺差，进口提速显示内需改善。

政策与市场影响

• 定向降准：6月24日央行决定定向降准0.5个百分点，旨在缓解中小企业融资压力，降低融资成本。
• 资管新规：对中小企业融资渠道形成冲击，定向降准起到一定对冲作用。
• 社融增速下滑：从13.2%降至10.3%，显示融资环境趋紧。
• 中美贸易战影响：长期不确定性增加，对出口构成压力。

风险提示

• 美元加息：可能对人民币汇率和资本流动产生影响。
• L型经济下行压力过快释放：可能导致市场波动加剧。
• 中美贸易战蔓延：对出口和整体经济构成不确定性风险。

策略建议

• 关注消费板块：如食品饮料、医药、快递运输等避险板块。
• 价值投资理念：建议跟踪前期超跌的价值蓝筹股。
• 政策对冲作用：定向降准为主要对冲工具，但需关注其结构性特征，不等同于货币政策转向。

重要声明

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