20181012-申万宏源-关键假设表调整与交流精粹（2018年10月）_三季报超预期行业寥寥_减税对冲经济值得期待_37页_1mb

申万宏源三季报及政策分析总结（2018年10月）

核心内容概述

申万宏源在2018年10月召开月度观点交流会，分析了中美贸易摩擦对经济和行业的影响，探讨了可能的对冲政策与市场影响，并对各行业进行了详细分析。核心内容包括对经济下行趋势的判断、对冲政策的展望、通胀压力的分析、三季报预期及行业配置建议。

主要观点与关键信息

1. 中美贸易战影响

• 出口增速下行：美元计价出口增速下调至4%，2019年上半年可能出现负增长。
• 外资撤离：尚未出现外商直接投资大量撤离的现象，但部分跨国企业在新订单配置时考虑其他国家的生产地，如通信、纺织服装、家具等行业受到影响。
• 就业压力：明年春节期间可能出现较大就业压力。

2. 对冲政策与市场影响

• 房地产政策：政策目标以“稳”为主，预计年内调控政策仍将持续。预售政策可能调整，影响开发商资金流转和杠杆。
• 减税政策：减税是唯一长期有效的对冲手段，关注增值税、消费税和关税的下调。
• 贸易合作：加强中欧、中日贸易合作，重视11月初的进口商品博览会。
• 金融工程建议：继续超配金融和消费板块，关注反转、低估值、高盈利能力等因子。

3. 通胀压力分析

• CPI压力：油价预计维持强势，2019年均值上调至85美元，预计二季度CPI可达3%。
• PPI下行：2019年PPI增速下调至1.5%，工业品价格存在下行压力。
• 三季报预期：能够超预期的行业较少，但计算机、电子、零售、农业等细分行业表现较好。

各领域观点汇总

宏观

• 短期内经济仍呈现产需较弱、PPI下行CPI上行格局。
• 央行降准缓解海外冲击与经济下行压力。
• 海外利率上行、美元强势是主要压力源，国内改革预期是主要支撑。

策略

• 外围风险资产表现不佳，A股面临回调压力。
• 高股息和核心资产是中长期配置方向。
• 市场处于弱趋势，需耐心等待做多信号。

港股策略

• 反弹不具备持续性，指数下探空间有限。
• 推荐保险和基建板块，关注估值修复。
• 港币升值和加息利好银行股，对零售业影响复杂。

金融工程

• 推荐金融和消费板块，关注可转债市场及低估值、高盈利等因子。
• 三季报超预期个股是下一阶段重点。

债券

• 债券收益率U型走势未结束，10月可能阶段性回落。
• 海外加息对国内货币政策制约有限，关注基本面与资金面变化。

各行业观点汇总

1. 金融地产

• 银行：维持看好评级，推荐低估值、有拐点银行如上海银行、平安银行、中信银行。
• 保险：负债端改善趋势确定，推荐新华保险、中国平安、中国太保。
• 证券：龙头券商优势显著，推荐中信证券、广发证券、国泰君安。
• 房地产：整体政策以稳为主，推荐保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股等。
• 建筑施工：推荐中国中铁、中国铁建、四川路桥等，关注基建投资信号。

2. 材料业

• 基础化工：油价创5年新高，关注补库存及三季报超预期。
• 钢铁：需求转弱，库存走高，钢价回调。
• 水泥：四季度政策主导周期，推荐龙头水泥股。
• 有色金属：看好金价反弹，关注涨价小金属如硅。

3. 能源

• 石油化工：推荐中国石化、上海石化、华锦股份等，关注油价变化。
• 煤炭：推荐动力煤龙头，关注市场通胀预期。
• 电力：推荐新天然气、国投电力、深圳燃气等，关注LNG价格与电力需求。
• 新能源光伏：行业评级“中性”，关注特高压板块。

4. 消费品

• 农业：非洲猪瘟缓和，主产区猪价有望回升。
• 食品饮料：推荐各子领域龙头，关注三季度业绩高增。
• 医药：带量采购细则落地，关注仿制药季度表现。

5. 制造业

• 机械设备：推荐估值合理、成长性高的细分行业龙头。
• 国防军工：中长期配置价值凸显，推荐总装龙头及军工白马股。
• 轻工造纸：推荐包装印刷，关注晨光文具、中顺洁柔等。

6. 服务业

• 商贸零售：关注中秋错位因素对行业的影响。
• 休闲服务：景区降价促进国庆客流增长。
• 交通运输：推荐中远海能、招商轮船等。

7. 信息化

• 传媒/互联网：推荐腾讯音乐等内容付费逻辑标的。
• 计算机：关注云栖2018的新制造、汽车、生态。
• 电子：4Q18旺季不旺，但指纹识别景气度仍高。
• 通信：板块最坏时刻已过，建议继续改善预期。

关键问题与建议

• 三季报：关注三季报是否符合预期，寻找超预期个股。
• 政策变化：关注房产税、货币化棚改比例、融资环境等。
• 市场趋势：关注市场是否出现反转信号，把握低估值、高盈利等因子。
• 外部因素：警惕中美贸易摩擦进一步升级，关注汇率波动。

联系人信息

• 研究支持：毛成学
• 相关研究：王胜、林丽梅、金倩婧、刘扬
• 策略分析：王胜、林丽梅、金倩婧、傅静涛、刘扬、沈盼、程翔、陆灏川、杨曼迪、毛成学
• 港股策略：董易
• 金融工程：朱岚、曹春晓、宋施怡
• 债券：孟祥娟、钟嘉妮
• 各行业分析：马鲲鹏、李晨、郑庆明、华天行、龚正欢、曹一凡、彭子恒、李峙屹、黄颖、谢建斌、徐睿潇、叶旭晨、王璐、查浩、周海晨、屠亦婷、史晋星