关键假设表调整与交流精粹（2020年10月）：地产紧信用是否值得担忧，海外流动性还能更宽吗？-20200930-申万宏源-32页_1mb

2020年10月申万宏源研究报告总结

核心内容

2020年9月30日，申万宏源召开月度观点交流会，重点讨论了国内经济、信用环境、世界经济与美元流动性、出口、行业景气度等多方面内容。报告指出，2020年国内经济增长主要依赖投资和出口，而2021年消费改善将成重要驱动力。同时，房地产融资趋紧但尚未形成系统性金融风险，海外流动性宽松趋势减弱，出口景气度虽高但可持续性存疑。此外，报告还对多个行业提出了具体的投资建议和逻辑分析。

主要观点

国内经济

• 2020年全年GDP增速预计为2.3%，三四季度分别为5.7%和5.5%。
• 2021年GDP增速上调至8.7%，消费改善强度值得关注。
• 2020年社零增速下调至-4.5%，但2021年有望回升至18%。
• 出口增速预计在2020年为-0.6%，2021年回升至4%，但后续增速可能放缓。

信用环境

• 信用环境由宽到稳，2021年可能边际收紧。
• 房地产“三道红线”政策对融资产生影响，但系统性风险概率较低。
• 债券市场利率未显著上行，表明市场对地产行业的支持仍在。

世界经济与美元流动性

• 美国货币政策宽松阶段已结束，海外疫情反复或影响复苏进程。
• 美国房地产销售超预期，但中期通胀压力上升。
• 原油价格低位震荡，需求复苏与库存去化仍需时间。

行业景气度分析

金融地产

• 银行板块被坚定看好，推荐成都银行、平安银行等。
• 保险板块估值向进攻转换，推荐中国平安、中国太保等。
• 证券行业政策向好，推荐华泰证券、中信证券等。
• 房地产推荐布局一二线及都市圈核心城市，推荐万科A、保利地产等。

材料业

• 基础化工推荐万华化学、华鲁恒升等，关注周期成长龙头。
• 钢铁板块需求释放不及预期，钢价或弱势运行。
• 建材推荐帝欧家居、海螺水泥等，关注“强开工”与“弱竣工”。
• 有色金属板块受益于电动车需求，推荐云海金属、紫金矿业等。

能源

• 环保行业估值见底，推荐浙富控股、高能环境等。
• 石油化工行业面临库存去化压力，但长期竞争力提升，推荐恒逸石化、荣盛石化等。
• 煤炭需求超预期，推荐中国神华、平煤股份等。
• 电力板块大火电与大水电迎来盈利与估值双提升，推荐长江电力、华能国际等。
• 新能源光伏进入涨价周期，推荐隆基股份、通威股份等。

消费品

• 白酒板块景气度延续，推荐贵州茅台、五粮液等。
• 农业板块关注养殖后周期，推荐牧原股份、新希望等。
• 医药板块持续跟踪政策变化，推荐爱尔眼科、通策医疗等。

制造业

• 机械设备关注锂电设备、光伏设备，推荐三一重工、先导智能等。
• 国防军工推荐主机厂、高端材料，推荐光威复材、中直股份等。
• 轻工造纸推荐下半年C端家居弹性，推荐太阳纸业、大亚圣象等。
• 家电板块推荐美的集团、老板电器、苏泊尔等，关注内销复苏与出口改善。

服务业

• 商贸零售看好免税行业，推荐永辉超市、王府井等。
• 休闲服务建议关注四季度，推荐格力地产、中国中免等。
• 交通运输推荐华贸物流，关注跨境电商与空运需求。

信息化

• 传媒/互联网推荐游戏和视频内容，关注腾讯、网易等。
• 计算机板块进入调整期，建议关注海康威视、恒生电子等。
• 电子板块中长期看好Mini LED、第三代半导体，推荐立讯精密、歌尔股份等。
• 通信板块推荐亿联网络、新易盛等，把握结构性机会。

关键信息

• 国内经济：2020年经济依赖投资和出口，2021年消费改善将是关键。
• 信用环境：房地产融资趋紧，但系统性风险概率低，信用利差回落。
• 世界经济：海外流动性宽松趋势减弱，疫情反复影响复苏进程。
• 出口：虽然当前表现超预期，但可持续性存疑，后续可能见顶回落。
• 行业机会：重点关注大金融、房地产、新材料、新能源、消费电子等板块。
• 政策催化：十四五规划落地，将推动多个行业布局与增长。

图表与数据

• 图1：申万宏源研究关键假设表宏观策略类指标，显示GDP、工业增加值、固定资产投资等指标的预测趋势。
• 图2：申万宏源研究关键假设表中国产业指标，涵盖房地产、制造业、消费等领域的预测。
• 图3：申万宏源研究关键假设表全球配置类指标，关注海外经济与市场表现。

总结

本次申万宏源月度观点交流会全面分析了2020年及2021年的宏观经济、信用环境、出口趋势及行业景气度。整体判断为：国内经济将从复苏向过热过渡，信用环境边际趋紧，但系统性风险可控；海外流动性宽松趋势减弱，出口增长可能放缓；多个行业如金融地产、新材料、新能源、消费电子等具备投资价值，建议关注政策催化与行业复苏机会。