关键假设表调整与交流精粹（2020年4月）：海外冲击加大，宽财政对冲的“入口”和“出口”是什么？-20200407-申万宏源-38页_3mb

申万宏源2020年4月投资观点总结

核心内容概述

2020年4月申万宏源重点分析了新冠疫情对全球经济和国内市场的影响，评估了财政政策对冲的路径，并对多个行业进行了详细分析。核心观点包括：海外经济全面下调，美元走势取决于欧美疫情恢复速度；国内经济边际下行，出口压力较大；财政政策发力，需关注政策执行效果；消费板块中必选消费相对稳定，可选消费存在递延效应；重点关注基建、地产、消费等领域的结构性机会。

主要观点

1. 全球经济与美元走势

• 海外经济增速全面下调，预计2020年美国GDP增速为-2%，日本为-2.8%，欧元区为-3.8%。
• 全球贸易增速预计为-10%，Q2为增速低点。
• 宽货币+宽财政政策下，全球央行总资产增速预计全年为50%，债务杠杆率普遍提升。
• 美元中期走势取决于欧美谁先从疫情中恢复，欧洲主权债务风险和一体化进程也影响美元走势。

2. 国内经济与财政政策

• 2020年全年GDP增速下调至4.8%，其中Q2出口压力高于预期，预计全年出口增速下行至-4%。
• 基建投资维持6.5%不变，但Q2复工率未明显提升为下行风险。
• 地产投资全年小幅下调至4%，销售数据改善但投资压力仍存。
• 制造业投资预计下滑至1.5%，受消费和出口拖累影响。
• 财政政策方面，特别国债和专项债为刺激工具，赤字率和专项债并非无限扩张，地方财政仍存压力。

3. 消费与投资逻辑

• 必选消费相对稳定，可选消费需求递延，全年社零增速预计为5.5%。
• 汽车板块受政策刺激影响，预计2020年全年增速为25%，但需等待政策落地。
• 消费券对小客单价的餐饮和超市更有效。
• 食品饮料板块推荐优质龙头，医药板块关注需求延后释放的板块。

4. TMT与5G产业链

• 5G产业链为景气度上行最确定的方向，通信分析师指出全年资本开支增速上调至12.5%。
• 游戏板块受宅经济影响，一季度增速达40%，二季度新品将带动三季度增速提升。
• 计算机板块关注安全、云、电力、金融等方向，政策支持带来提振。
• 电子板块关注宅经济受益方向，如平板电脑、笔记本等。

5. 财政政策预期发酵模式

• 财政政策的预期发酵模式分为“催化、怀疑与验证”三阶段。
• 短期政策密集催化带来反弹，但需关注政策执行效果。
• 中期需等待关键数据验证，如PMI、工业增加值、出口金额等。
• 未来政策可能更侧重于消费刺激，而非基建和地产。

关键信息汇总

财政政策支撑

• 2020年财政赤字率预计3.5%，新增专项债3.4-3.6万亿。
• 重点政策包括直接消费补贴、消费券、车辆购置税减税等。
• 财政政策对冲的“入口”和“出口”在于刺激消费和基建投资。

市场情绪与资产配置

• A股性价比指标处于震荡市低位，短期可跟随海外反弹。
• 中期性价比仍需消化，市场需警惕反复。
• 建议关注防御性较强的金融、消费板块，如银行、保险、消费券受益股。

行业配置建议

• 金融地产：推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险等，关注低估值和高股息。
• 建筑施工：推荐中国建筑、中国中铁、上海建工、苏交科等，受益于基建刺激。
• 材料业：推荐万华化学、中信特钢、帝欧家居等，关注半导体及军工新材料。
• 能源：推荐新天然气、韶能股份、国网信通，关注能源互联网和高股息。
• 消费品：推荐牧原股份、新希望、贵州茅台、迈瑞医疗等，关注疫情后消费反弹。
• 制造业：推荐三一重工、苏泊尔、飞科电器等，关注疫情后需求释放和产业升级。
• 汽车：推荐长安汽车、广汽集团、上汽集团，关注政策刺激带来的需求改善。

总结

申万宏源在2020年4月的分析中，强调了财政政策对冲的重要性，并指出各行业在疫情后的恢复路径。重点推荐基建、地产、消费等具备高景气和需求回补潜力的行业，同时建议关注低估值、高股息和具备技术优势的龙头企业。整体来看，短期市场反弹可能性较大，但需警惕政策执行效果和基本面修复的不确定性，中期需耐心等待数据验证。