> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·固收 | 超额流动性消耗的怎么样了？总结 ## 核心内容 本报告主要分析当前我国超额流动性（超储）的消耗情况，并对二季度的流动性趋势进行展望。报告指出，当前超额准备金维持合理充裕状态，其消耗动力主要来自政府债发行和信贷弱复苏，而央行的流动性调控仍以市场实际需求为导向。 ## 主要观点 - **超额流动性状态**：二季度消耗超储的力量或难以全面共振，超额准备金有望维持合理充裕。 - **流动性宽松原因**：当前银行间可用资金相对充裕，超储率处于较高水平，但近年来整体呈下行趋势。 - **超储消耗机制**：超额流动性并非由央行直接调控，而是由广义流动性结构变化在狭义流动性层面的体现。 - **短期消耗路径**：政府债发行提速将对超储形成一定消耗，但尚不足以扭转整体宽松格局。 - **中期消耗预期**：6月末至三季度可能形成合力，财政工具、信贷派生、理财资金回流及央行前期回笼效应可能共同推动超储消耗。 - **风险提示**：政策不确定性、基本面变化、海外地缘政治风险及测算误差均需关注。 ## 关键信息 ### 1. 超额流动性现状 - 当前超额准备金水平高于2022-2025年的均值。 - 2026年1-3月超储季节性偏高，剔除短期流动性后更为明显。 - 2025年下半年资金利率进入“低位低波”阶段，三季度超储同比降幅高于季节性，年末波动主要源于财政支出提速。 ### 2. 超额流动性增长来源 - **存贷差拉大**：一季度信贷投放偏弱，导致存贷差扩大，存款创造对超储的消耗趋于收敛。 - **非银与居民存款此消彼长**：非银存款减少，居民存款增加，导致超储被动上升。 - **外汇占款投放超季节性**：外汇占款增加补充了基础货币。 - **政府债发行节奏偏慢**：一级市场承接规模降低，削弱了对超储的直接消耗。 - **央行流动性投放**：央行持续投放流动性，对超储形成支撑。 ### 3. 超额流动性消耗展望 - **短期**：央行回笼操作更多是削峰填谷，非银存款适用0%的法定准备金率未变，说明流动性宽松尚未到需动用非常规手段的阶段。 - **中期**：6月末至三季度可能成为超储消耗的关键窗口，原因包括： - 财政工具的撬动效应逐步显现； - 信贷派生链条重启加速消耗超储； - 理财资金回流表内，可能引发“存款搬家”阶段性逆转； - 政府债供给维持较快节奏，抽水效应持续； - 央行前期回笼的积累效应集中释放。 ### 4. 风险提示 - 政策不确定性； - 基本面变化超预期； - 海外地缘政治风险； - 测算结果存在误差。 ## 附：天风机构销售通讯录（20260512） | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|--------------|------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |