20180817-华泰证券-旬度流动性观察（8月中上旬）_消费龙头调整到什么位置了__19页_1mb

消费股调整与A股流动性分析（2018年8月）

核心内容概述

本报告分析了2018年8月中上旬的A股市场流动性状况，重点探讨消费股调整情况与历史周期的对比，并评估当前市场对政策刺激的反应。报告指出，当前消费股调整仍处于政策消化期，市场走势将取决于政策效果是否传导至基本面。

主要观点

• 消费股最大回撤幅度：截至2018年8月15日，消费龙头最大回撤约为2010-2012年期间最大回撤的75%，部分龙头如五粮液、伊利股份、海信电器等回撤幅度已超过历史水平。
• 流动性“量-价”：7月社融增速继续下滑，但货币乘数与M2增速出现反弹，显示货币政策边际放松效果开始显现。银行间市场利率下行，但实体融资成本尚未明显下降。人民币汇率走贬，美元走强，可能对全球风险资产造成压力。
• 流动性“供给-需求”：外汇占款持续回升，地方政府债券发行量增加，显示流动性供给相对合理。房地产开发资金来源中自筹资金占比提升，反映地产调控初见成效；居民消费贷款持续回落，与社零数据偏弱相呼应。
• A股流动性：产业资本净增持，外资持续流入，但融资余额仍呈下行趋势，显示市场资金面偏紧。

关键信息

一、消费股调整情况

• 总体回撤：今年以来消费龙头最大回撤约为2010-2012年期间最大回撤的75%。
• 必须消费 vs 可选消费：
  • 必须消费龙头最大回撤比值为70%
  • 可选消费龙头最大回撤比值为81%
• 部分个股表现：
  • 五粮液、伊利股份、海信电器、中青旅、民和股份、宇通客车、万科A等消费龙头最大回撤已超过2010-2012年水平。

二、流动性“量-价”分析

• “量”：
  • 7月社融当月新增1.04万亿元，货币乘数为5.70，M2同比为8.50%。
  • 央行已连续19日暂停公开市场操作，显示流动性供给有所收紧。
• “价”：
  • 银行间市场利率（如SHIBOR、DR007、R007）显著下行。
  • 人民币汇率走贬，美元指数走强，可能引发资本外流压力。

三、流动性“供给-需求”分析

• 供给端：
  • 7月新增信贷较预期更好，外汇占款连续7个月回升。
  • 居民储蓄存在活化迹象，实际利率继续下行。
• 需求端：
  • 非金融企业及机关团体贷款继续回升，但居民消费贷款同比连续17个月回落。
  • 地方政府债券发行规模有望在8-10月显著增加。

四、A股流动性结构

• 产业资本：8月5-10日产业资本净增持9.78亿元。
• 外资：陆港通净买入持续增加，8月15日累计净买入5475.18亿元。
• 融资余额：8月15日融资余额为8676.5亿元，相比7月31日下降166亿元。
• 限售股解禁：8月限售股解禁规模为年内最低，显示市场稳定性增强。

市场展望

• 当前市场仍处于积极财政政策与边际宽松货币政策的消化期。
• 若经济企稳回升，市场反弹可期；若经济继续走弱，消费股或因性价比凸显成为市场追逐方向。
• 需关注政策刺激对实体经济的影响，以及人民币汇率波动带来的资本流动风险。

风险提示

• 美元继续走强、人民币持续贬值可能加剧汇率风险。
• 宏观经济大幅下行可能影响市场稳定。
• 市场继续下挫可能引发股票质押平仓风险。

图表目录摘要

• 图表1：消费股龙头最大回撤对比（2010.11-2012.01 vs 2018年至今）
• 图表2：社融同比走弱，市场利率下行，人民币贬值
• 图表3：7月M1同比5.1%
• 图表4：7月M2同比8.5%
• 图表5：社融存量同比继续下滑
• 图表6：社融近12个月累计值同比继续下滑
• 图表7：央行连续19日暂停公开市场操作
• 图表8：7月MLF净投放275亿元
• 图表9：7月PSL当月新增303亿元
• 图表10：国库现金管理商业银行定存中标量1500亿元
• 图表11：SHIBOR一周利率下行
• 图表12：DR007下行
• 图表13：R007下行
• 图表14：SHIBOR1年与LPR1年利差下行
• 图表15：DR007与7天逆回购利率利差下行
• 图表16：同业存单1个月发行利率下行
• 图表17：10年期国债收益率上行
• 图表18：3年期AAA企业债与3年期国债收益率利差下行
• 图表19：3年期AA企业债与3年期AAA企业债收益率利差下行
• 图表20：长三角6个月票据直贴利率下行
• 图表21：票据直贴利率与转贴利率差上行
• 图表22：民间借贷利率指数下行
• 图表23：P2P网贷指数上行
• 图表24：全市场1个月理财产品预期年收益率下行
• 图表25：美元指数继续走强、人民币贬值
• 图表26：人民币汇率指数上升
• 图表27：外汇占款继续回升、实际利率下行
• 图表28：住户贷款同比下滑、政府债券发行量上行
• 图表29：存款性公司国内信贷新增1.21万亿元
• 图表30：人民币各项贷款同比13.18%
• 图表31：新增人民币贷款1.45万亿元
• 图表32：外汇占款同比继续回升
• 图表33：外汇占款新增108亿元
• 图表34：住户存款同比与全部存款同比增速差回升
• 图表35：M1-M2剪刀差继续收缩
• 图表36：实际利率继续下行
• 图表37：非金融企业及机关团体贷款同比10.06%
• 图表38：房地产开发资金来源合计累计同比6.4%
• 图表39：国内贷款增速为负，自筹资金增速高
• 图表40：住户贷款同比18.69%
• 图表41：地方政府债发行量高于6月
• 图表42：企业债发行量高于6月
• 图表43：社融结构中非标部分规模继续下滑
• 图表44：非金融企业及机关团体贷款占金融机构资金运用的41.3%
• 图表45：产业资本增持、陆港通净买入、限售股解禁规模最低，融资余额下行

资料来源

• Wind
• 华泰证券研究所