20200823-光大证券-银行业流动性周观察第58期_流动性到底怎么了_——基于超储率和NSFR模型的推演_15页_1mb

流动性到底怎么了？——基于超储率和NSFR模型的推演总结

核心内容

本报告分析了2020年8月中国流动性趋紧的背景与原因，并从央行、银行和债券市场三个层面展望了流动性未来走势。报告指出，尽管央行加大了基础货币投放力度，但市场仍普遍感到资金紧张，流动性处于“紧平衡”状态。

主要观点

• 流动性趋紧表现：8月短端资金价格持续上行，DR001和DR007维持在高位，同业存单利率也有所攀升。
• 总量逻辑：超储率连续走低是流动性趋紧的总量表现，8月超储率或降至1%。
• 结构逻辑：银行负债结构变化和资产久期拉长导致资产负债期限错配加剧，进一步压缩流动性。
• 流动性管理：银行需增加中长期稳定资金吸收以应对流动性压力，NSFR指标下降压力明显。
• 政策预期：央行将倾向于通过MLF投放中长期资金，OMO与MLF配比可能调整，降准降息概率较低。
• 债市展望：收益率曲线整体上移，但有平坦化趋势，10年期国债收益率可能维持在2.9%~3.1%区间。

关键信息

1. 流动性现状

• 8月资金面持续趋紧，短端利率高位运行，DR001、DR007分别较5月低点上行34bp和107bp。
• 央行通过OMO和MLF累计净投放6800亿，但资金紧张局面未明显缓解。
• 债券市场收益率整体上行，短端尤为明显，10年期国债收益率接近3%。
• 股市交投活跃，带动一般存款向同业负债迁移，对银行流动性形成冲击。

2. 超储率模型

• 模型构建：超储率 = Δ外汇占款 + Δ央行净投放 - Δ政府存款 - Δ法定存款准备金 - Δ货币发行
• 模型验证：模拟超储率与实际值吻合度较高，误差平均仅为0.13%。
• 预测结果：7月末超储率为1.28%，8月或降至1%以下，需央行继续加大流动性投放。

3. 资产负债结构变化

• 负债端：结构性存款压降加速，国有大行负债稳定性下降，一般存款向同业负债迁移。
• 资产端：中长期贷款增势迅猛，居民与企业中长期贷款合计占比超100%，加剧期限错配。
• 流动性指标：LCR波动加大，NSFR指标下行趋势明显，银行流动性管理压力上升。

4. 央行流动性管理展望

• 央行已恢复“贷方地位”，未来将主要依赖OMO和MLF工具进行流动性调节。
• MLF超额续作有助于稳定中长期资金，减少对OMO的依赖。
• 若让利不及预期，不排除央行通过“窗口指导”调整LPR。

5. 银行流动性管理展望

• 结构性存款压降：继续压降将对NSFR指标形成扰动，需增加中长期负债。
• 同业存单价格：1年期存单价格可能突破MLF利率（2.95%），价格围绕MLF波动。
• 金融债发行：后期金融债发行节奏有望加快，储架发行改革将推进。

6. 债券市场展望

• 收益率曲线：整体上移，有平坦化倾向，3%为10年期国债收益率的阻力位。
• 利率空间：债券利率进一步上行空间有限，8~9月预计窄幅震荡于2.9%~3.1%区间。
• 市场矛盾：资金与债券市场矛盾转移，流动性紧缩对债市形成压制。

风险提示

• 全球经济重启后疫情复杂度提升。
• 中美摩擦进一步升温。

分析师信息

• 分析师：王一峰（执业证书编号：S0930519050002）
• 联系方式：010-56513033，wangyf@ebscn.com

联系人信息

• 联系人：董文欣
• 联系方式：010-56513030，dongwx@ebscn.com

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