20210419-华泰期货-国债期货定价周报36_稳货币_紧信用_形势已现_关注流动性变化_10页_1mb

“稳货币，紧信用”形势已现，关注流动性变化总结

核心内容

本报告分析了当前中国及全球利率市场及宏观经济形势，重点围绕流动性变化、国债期货定价、社融数据以及美元走势等关键因素展开。整体来看，市场处于“稳货币，紧信用”的政策背景下，流动性虽有边际收紧，但总体仍保持宽松；社融数据回落，但居民与企业中长期贷款支撑信贷增量，整体趋势符合预期。同时，美元指数走弱，人民币贬值压力减弱，避险情绪推动美债需求上升，进而影响全球利率市场走势。

主要观点

1. 流动性变化

• 上周央行通过逆回购和MLF操作，实现全市场净投放600亿元。
• MLF缩量续作（实际投放500亿元，较到期值减少61亿元）与税期临近，导致资金面边际收紧。
• 隔夜与7天短期利率上行较多，14天与1个月利率涨幅较小。
• 货币流动性仍处于宽松区间，资金利率小幅回升但未明显影响市场整体情绪。

2. 社融与信贷数据

• 3月社融存量同比从13.3%回落至12.3%，总体呈现回落趋势。
• 居民与企业中长期贷款支撑信贷增量，但非信贷分项脚步放缓。
• 预计第二季度表内信贷将因银行贷款受限与房地产政策收紧而逐步回落。

3. 美元与美债走势

• 美联储官员表示美国经济距离2%通胀和充分就业目标仍有距离，市场对放缓QE购债和加息的预期减弱。
• 美元指数持续走低，跌破92，人民币对美元贬值压力减弱。
• 美俄紧张局势及疫苗不确定性引发避险情绪，推动美债需求上升，十年美债收益率大幅下跌。

4. 中国宏观经济

• 一季度GDP数据为18.3%，虽因疫情低基数影响，但仍低于预期，刺激市场做多情绪。
• 经济复苏步伐放缓，工业品通胀预期仍在，输入性通胀压力市场已有强烈预期。

5. 国债期货走势

• 上周国债期货整体震荡走高，二债上涨幅度较小，十债上涨幅度较大。
• 基差小幅回落，目前处于中性水平；收益率曲线变化不大，期货较现券更为陡峭。
• 本周将重点关注税期及债券供给增多对宏观流动性的影响，以及博鳌论坛对后续政策的预判。

关键信息

本周展望

• 央行仍有一定逆回购到期压力，但整体流动性预计维持平衡。
• 市场情绪温和，国债期货维持震荡走势。
• 风险点包括货币政策迅速收紧或通胀预期走弱。

投资咨询业务资格

• 投资咨询业务资格号：Z0011454
• 研究员：徐闻宇（从业资格号：F0299877）、吴嘉颖（从业资格号：F3064604）

一周主要指标

一周利率市场观察

• 现货市场：利率债收益率整体下行，收益率曲线走平。
• 期货市场：国债期货整体上涨，十债涨幅较大，二债涨幅较小。
• 成交持仓比：各期限国债期货成交持仓比均处于较低水平，市场活跃度较低。
• IRR与基差：IRR绝对值上升，基差绝对值下降，反映市场对利率走势的预期变化。

风险提示

• 货币政策收紧风险：若央行未来迅速收紧流动性，可能对国债期货形成压力。
• 通胀预期走弱风险：若输入性通胀压力减弱，可能影响市场对利率的判断。

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数据来源

• 数据来源：Wind 华泰期货研究院

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