20171027-中原证券-建设银行-601939.SH-季报点评_盈利与资产质量改善趋势进一步确认__4页_727kb

报告摘要

建设银行在2017年第三季度报告中展现了盈利与资产质量改善的趋势，分析师刘冉维持对公司的“增持”评级。公司营业收入与净利润增速延续了上半年的回升态势，显示出其良好的经营状况。

盈利改善：2017年1-3季度，建设银行实现营业收入4719.94亿元，同比略降0.12%；实现净利润2022.73亿元，同比增长3.91%。营业收入与净利润增速较上半年提升2.17与0.1个百分点，其中第三季度营业收入与净利润分别同比增长8.51%与4.11%，盈利改善有加速迹象。
盈利驱动因素：营业收入增速回升主要得益于资产收益率提升幅度大于负债成本率提升幅度。公司第三季度年化资产收益率较二季度提升8bps，而年化负债成本率仅提升5bps。
资产质量改善：公司不良贷款率在2017年9月末为1.50%，较2017年6月末下降0.01个百分点，较2016年末下降0.02个百分点，印证了上半年所披露的贷款迁徙率全面下降的良好现象。
拨备计提力度加大：公司基于审慎原则，1-3季度足额计提贷款减值准备，资产减值支出同比增长36.51%，拨备覆盖率与贷款拨备率分别提高2.76个百分点至162.91%。
投资评级：分析师维持“增持”评级，认为公司基本面改善程度好于行业整体水平，按10月25日7.00元的收盘价计算，对应PB为1.02倍，略高于行业1.04倍平均水平。

盈利预测：
- 2017年预计BVPS为6.85元，对应PB为1.02倍
- 2018年预计BVPS为7.66元，对应PB为0.91倍
每股指标：
- EPS（摊薄）：2017年预计为0.97元，2018年预计为1.02元，2019年预计为1.07元
- P/B：2017年为1.02倍，2018年为0.91倍，2019年为0.82倍

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
现金及存放央行	2,401,544	2,849,261	2,955,697	3,002,258	3,104,594
同业资产	974,472	858,462	834,544	847,691	876,586
证券投资	4,271,406	5,068,584	3,972,424	2,039,533	-249,035
贷款总额	10,485,140	11,757,032	12,874,836	13,643,234	14,755,876
贷款损失准备	250,617	268,677	351,968	451,440	551,080
贷款净额	10,234,523	11,488,355	12,522,868	13,191,794	14,204,796
总负债	16,904,406	19,374,051	19,241,532	17,828,222	16,468,701
母公司所有者权益	1,434,020	1,576,500	1,711,428	1,914,034	2,126,598

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
利息收入	770,559	696,637	749,964	748,055	733,398
利息支出	312,807	278,838	304,703	267,912	240,988
利息净收入	457,752	417,799	445,261	480,142	492,410
手续费净收入	113,530	118,509	119,785	123,244	126,580
营业收入	605,197	605,090	617,344	649,205	668,980
净利润	228,886	232,389	243,872	256,473	269,886

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
ROAA	1.30%	1.18%	1.16%	1.26%	1.41%
ROAE	17.05%	15.33%	14.76%	14.06%	13.26%
净利差（SPREAD）	2.41%	1.98%	1.96%	2.26%	2.40%
净息差（NIM）	2.61%	2.16%	2.15%	2.46%	2.64%
信贷成本	0.94%	0.84%	1.03%	1.25%	1.17%
成本收入比	26.00%	25.26%	25.29%	24.52%	24.25%
所得税有效税率	23.32%	21.28%	19.31%	19.27%	19.27%

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
不良贷款率	1.58%	1.52%	1.53%	1.45%	1.40%
不良贷款净生成率	0.53%	0.12%	0.15%	0.01%	0.06%
拨备覆盖率	150.99%	150.36%	178.38%	227.91%	266.87%
拨备/贷款总额	2.39%	2.29%	2.73%	3.31%	3.73%

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
资本充足率	15.39%	14.94%	15.74%	18.54%	21.77%
核心资本充足率	13.13%	12.98%	13.98%	16.61%	19.62%
杠杆倍数	12.69	13.18	12.12	10.21	8.66

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
利息净收入	4.65%	-8.73%	6.57%	7.83%	2.56%
营业收入	6.09%	-0.02%	2.03%	5.16%	3.05%
拨备前利润	8.51%	-1.06%	11.00%	12.88%	3.47%
净利润	0.28%	1.53%	4.94%	5.17%	5.23%

行业投资评级：
- 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
- 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
- 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。
公司投资评级：
- 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
- 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
- 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
- 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。