20150412-招商证券-建设银行-601939.SH-洼地首选_空间巨大_12页_698kb

建设银行（601939.SH）详细总结

核心内容

建设银行（601939.SH）作为大型商业银行，其基本面在大行中最为稳健，盈利能力、拨备水平和资本实力均处于行业领先地位。当前股价为6.49元，处于相对低估状态，因此分析师维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 盈利能力强：

   • 建设银行ROA在全部上市银行中居首，主要得益于较高的收益水平和良好的成本控制能力。
   • ROE（TTM）为18.3%，在大行中表现突出。

2. 拨备充足，抗风险能力强：

   • 拨贷比为2.66%，拨备覆盖率为222%，在大行中排名第二，显示出良好的资产质量。

3. 资本实力强劲：

   • 一级资本和总资本充足率分别为12.12%和14.87%，远超监管要求。
   • 三年内无需担心普通股融资，资本内生积累能力最强。

4. A股自由流通市值低：

   • 自由流通市值不到600亿，在16家上市银行中仅高于中信、宁波、南京、华夏，具备在牛市中的估值优势。

5. 业务分拆带来估值提升空间：

   • 若信用卡、理财、私人银行、公积金四大业务分拆独立上市，预计可提升估值约30%。
   • 国外经验表明，全能银行的估值通常低于分拆后的业务估值，建行分拆后有望获得估值溢价。

关键信息

财务数据与估值（2012-2016）

估值提升路径

1. 混合所有制改革与员工持股计划：

   • 消灭股价破净，对应去年第一波估值修复。

2. 增量资金与高股息率：

   • 大行股息率向理财收益率靠拢，PB回升至1.2x15PB。

3. 深化改革预期与业务分拆：

   • 部门分拆上市预期再次提升估值水平约30%，对应1.6x15PB。

4. 经济企稳回升预期：

   • 进入2季度后，经济底部形成，估值回升至1.9x15PB。

业务分拆估值测算

• 信用卡业务：估值1530亿，占建行市值约10%。
• 理财业务：估值803亿，占建行市值约6%。
• 私人银行业务：估值328亿，占建行市值约2%。
• 公积金业务：估值提升约12%。

投资建议

• 维持“强烈推荐-A”评级。
• 当前PE为6.8倍，PB为1.15倍，仍处低估区间。
• 预计2015年业绩增长5%，未来估值有望逐步提升。

风险提示

• 宏观经济下行超预期风险。

行业与公司对比

分析师信息

• 肖立强：中山大学金融学硕士，南京大学管理学学士，曾获新财富银行业最佳分析师2013年度第四名。
• 许荣聪：武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间。
• 中性：股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成投资建议。任何机构和个人未经本公司事先书面许可，不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。