20230308-华安证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-22Q4经调整归母净亏损显著收窄_23年持续关注增收减亏_18页_1015kb

22Q4及23年B站财务与业务分析总结

核心内容

• 22Q4业绩表现：公司总收入61.4亿元（YoY +6.3%），略高于彭博一致预期。经调整归母净亏损为13.1亿元（YoY +20.6%），优于预期。
• 2022全年业绩：总收入219亿元（YoY +13.9%），广告收入同比增长12.0%至50.7亿元，增值服务收入同比增长25.7%至87.2亿元。
• 投资建议：维持“买入”评级，2023年合理市值为821.9亿元，对应总PS 3.28X。

主要观点

1. 内容生态

• 用户粘性提升：22Q4 MAU达3.26亿（YoY +20%），DAU达9280万（YoY +28.5%），DAU/MAU提升至28.5%（YoY +1.9pct）。
• 用户使用时长增长：单DAU日均使用时长为96分钟（YoY +17.1%）。
• 创作者活跃度提升：22Q4月活跃UP主数量达380万（YoY +25%），月均投稿数达1760万（YoY +62%），万粉以上UP主数量同比增长51%。
• 商业变现增强：22Q4超130万UP主在B站获得收入，同比增长64%。

2. 广告业务

• 收入表现：22Q4广告收入15.1亿元（YoY -4.7%），全年广告收入50.7亿元（YoY +12.0%）。
• 广告形式升级：效果广告同比增长超50%，其中Story Mode日均播放量同比增长175%，PUGV及Story Mode播放量占比达95%。
• 23年展望：B站计划升级广告售卖模式，提升营销能力，成为长期增长引擎。

3. 移动游戏业务

• 收入表现：22Q4移动游戏收入11.5亿元（YoY -11.5%），全年收入50.2亿元（YoY -1.4%）。
• 业务策略：B站坚持“精品自研、全球发行”策略，23Q2计划推出2款自研游戏（《斯露德》、《依露希尔》）和6款独代游戏。
• 行业背景：版号常态化发放为游戏业务带来beta行情，自研游戏成功率提升将带来alpha行情。

4. 增值服务业务

• 收入表现：22Q4增值服务收入23.5亿元（YoY +24.0%），全年收入87.2亿元（YoY +25.7%）。
• 会员业务：大会员数量达2140万，环比增长近100万；《三体》和《中国奇谭》等优质内容推动会员增长。
• 直播业务：月活跃主播数同比增长超70%，直播MPU同比增长超40%；未来将优化分成率以提升毛利率。

5. 电商及其他业务

• 收入表现：22Q4电商及其他收入11.3亿元（YoY +13.1%），全年收入31亿元（YoY +9.2%）。
• 23年战略调整：削减低利润业务（如电竞版权转授权），预计2023年电商及其他业务收入将下降25%-30%，但毛利率和毛利润将提升。

关键信息

• 财务预测：2023/2024/2025年收入预期调整为250.33/289.83/334.04亿元，经调整归母净利润预测为-32.65/-4.48/13.84亿元。
• 成本结构：22Q4营业成本49亿元（YoY +4%），其中收入分成成本25亿元（YoY +4%）；全年营业成本180亿元（YoY +18%）。
• 费用变化：22Q4销售费用12.7亿元（YoY -28.1%），管理费用8.17亿元（YoY +51.8%），研发费用14.9亿元（YoY +87.3%）。
• 盈利改善：22Q4经调整归母净利润亏损收窄，全年亏损有所改善。

风险提示

• 互联网内容行业竞争加剧；
• 商业化不及预期；
• 用户增长不及预期；
• 内容质量不及预期。

财务指标概览

结论

B站22Q4业绩表现稳健，经调整归母净利润优于预期，主要得益于增值服务的快速增长。23年公司将继续优化业务结构，削减低毛利业务，提升整体盈利能力。同时，广告、游戏及直播业务均展现出增长潜力，特别是Story Mode的推出和自研游戏的布局，为未来增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，认为B站具备长期增长动力。