20230517-浙商证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-哔哩Q1前瞻点评报告_广告收入略超预期_亏损优于预期_4页_845kb

哔哩哔哩（B站）2023年第一季度业绩展望分析总结：

1. 整体业绩预期：

   • 收入： 预计Q1收入略超预期，达517亿，同比增长23%，环比下降15.9%。
   • 亏损： 经调整亏损107亿，优于预期59%。亏损率-207%，同比收窄12个百分点，环比收窄0.7个百分点。

2. 驱动因素：

   • 广告收入： 超预期增长（129亿，+240% YOY；-147% QOQ）。增长主要来自效果广告，品牌广告复苏仍在路上。
   • 控制成本： 销售、管理、研发费用率均优于预期，得益于降本增效和人员规模优化（员工数同比降97%）。
   • 流量： Q1 DAU同比增长17%，单日使用时长增长3%至102分钟，流量增长稳健。

3. 各业务板块表现：

   • 广告业务：
     • 收入：超预期（129亿）。
     • 增长：主要由效果广告驱动（受益于游戏等领域投放）。
     • 品牌广告：环比增速由负转正，但仍低于全国广告市场（CTR数据）。
   • 增值服务：
     • 收入：基本符合预期（222亿，+80% YOY，-57% QOQ）。
     • 会员收入：增速趋缓（缺乏爆款）。
     • 直播：增长驱动因素。
   • 游戏业务：
     • 收入：基本符合预期（115亿），但同比下滑15%。
     • 未来：Q2及下半年有望改善，新游上线较多。

4. 公司估值与评级：

   • 目标： 浙商证券维持买入评级，合理估值728亿（827亿港元），目标价202港元。
   • 预测： 预测2023/24/25年收入为252/288/324亿元，Non-GAAP净利润依次为-372/-25/147亿元。
   • 估值方法： 结合P/S和P/MAU法。

5. 风险提示：

   • 用户增长不及预期。
   • 社区氛围风险。
   • 宏观经济变化（如美联储加息）。

6. 看点：

   • Q1短视频内容挑战。
   • 广告成本。
   • 流量竞争。
   • 商业模式发展。
   • 游戏内容。
   • 毛利率改善。
   • 编辑推荐（略）。

7. 全年度展望：

   • 成功依赖于广告需求恢复和降本增效。
   • 中长期核心价值稳固，仍处成长期。
   • 游戏供给侧恢复预期向好。