20230820-浙商证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-哔哩Q2点评报告_广告收入超预期_亏损优于预期_4页_478kb

哔哩哔哩二季度财报点评总结

财务表现

• Q2实现收入530亿港元，同比增长81%，环比增长46%，超预期15%，主要因广告收入表现强劲。
• 经调整净亏损96亿港元，同比下降51个百分点，环比减少65个百分点，亏损率为18.2%，优于一致预期，源于毛利和销售费用优于预期。
• 毛利润达123亿港元，同比增长663%，毛利率为23.1%，销售费用率为17.3%，有助于亏损收窄。

用户及内容生态

• DAU达9650万，同比增长156%，环比增长30%，符合预期；单日均使用时长94分钟，同比增长56%。
• MAU达3.24亿，同比增长60%，环比增长28%，宽基用户增长率下降。
• 内容生态：日均VV达41亿，同比增长31%，其中Story模式VV增速达76%；UP主活跃度增长，日活UP主同比增19%，获收入UP主数量同比增40%，官方会员规模达21.4亿，同比增长26%。
• 增值服务收入略低预期，大会员规模负增长，直播收入同比增长32%，但受限于优质内容供给不足。

收入来源分析

• 广告收入超预期，157亿港元（YoY +358%，QoQ +237%），占总收入30%，分广告类型：效果广告增长62%，品牌广告恢复增长，电商和游戏行业是主要驱动。
• 增值服务收入230亿港元（YoY +94%，QoQ +67%），略低于预期，大会员收入放缓；直播带货处于初期探索。
• 游戏收入89亿港元（YoY -14.8%，QoQ -21.4%），低于预期，主要因游戏延期上线，2023年三季度有所改善。

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价1768港元，基于收入增长预期和降本增效。
• 收入预测：2023/2024/2025年分别为230/268/303亿港元。
• 风险提示：用户增长不及预期、社区氛围淡化、美联储加息超预期。