电气设备行业18年报及19年1季报总结：电动中游环节重回增长，龙头表现突出-20190505-东吴证券-27页_6mb

电动车中游环节重回增长，龙头表现突出 增持（维持）

核心内容

• 整体表现：2018年电动车板块收入增长平稳，但归母净利润大幅下降，整体盈利水平下滑。2019年第一季度收入增长继续，但净利润同比仍下滑，但部分板块开始回暖。
• 板块分化：2018年板块利润增速分化明显，负极、锂电设备、核心零部件表现较好，而电解液、隔膜、正极、电池等板块因价格下降和个别企业商誉减值、坏账计提等因素利润下滑严重。
• 行业现金流改善：2018年行业整体经营活动净现金流大幅改善，2019年第一季度现金流由净流出转为净流入。
• 投资建议：推荐电动车板块中表现突出的龙头公司，如锂电中游、电池、核心零部件等，同时关注上游资源的优质企业。

主要观点

• 收入增长稳定：电动车板块整体收入在2018年和2019年第一季度保持增长，但利润表现波动较大。
• 中游环节复苏：中游环节在2019年第一季度出现显著增长，尤其是电池板块，受益于抢装和需求回升。
• 龙头集中效应明显：补贴发放和落后产能淘汰促使行业利润向龙头集中，行业整体盈利能力提升。
• 现金流改善：2018年板块整体经营性现金流大幅上升，2019年一季度继续保持改善趋势。

关键信息

2018年数据

• 收入：6,737.89亿元，同比增长14.33%。
• 归母净利润：271.61亿元，同比下降34.32%。
• 板块利润增速排序：
  • 负极：35.12%
  • 锂电设备：30.52%
  • 核心零部件：11.75%
  • 上游资源：9.73%
  • 电解液：-80.33%
  • 充电桩：-80.60%
  • 隔膜：-95.29%
  • 整车：-104.31%
  • 锂电池中游：-104.33%
  • 正极：-120.47%
  • 电机电控：-148.09%
  • 电池：-388.34%

2019年第一季度数据

• 收入：1,500.24亿元，同比增长14.01%。
• 归母净利润：60.79亿元，同比下降30.86%。
• 板块利润增速排序：
  • 整车：4184.02%
  • 电池：521.51%
  • 隔膜：47.06%
  • 六氟及电解液：21.73%
  • 锂电池中游：15.13%
  • 锂电设备：4.36%
  • 核心零部件：-11.73%
  • 正极：-31.24%
  • 负极：-42.17%
  • 电机电控：-43.15%
  • 上游资源：-87.20%
  • 充电桩：-93.71%

各板块分析

上游材料

• 收入：2018年717.72亿元，同比增长22.67%；2019年第一季度158.86亿元，同比下降11.53%。
• 归母净利润：2018年112.01亿元，同比增长17.03%；2019年第一季度8.32亿元，同比下降78.62%。
• 毛利率：2018年34.70%，同比下降2.40%；2019年第一季度19.48%，同比下降21.87%。
• 费用率：2018年8.51%，同比下降2.10%；2019年第一季度13.41%，同比上升4.85%。
• 现金流：2018年经营活动净现金流净流入170.66亿元，同比增长61.39%；2019年第一季度净流入12.07亿元，同比下降64.34%。

锂电池中游

• 收入：2018年1,792.46亿元，同比增长20.27%；2019年第一季度416.85亿元，同比增长21.93%。
• 归母净利润：2018年60.24亿元，同比下降42.65%；2019年第一季度24.62亿元，同比下降4.95%。
• 毛利率：2018年24.52%，同比下降2.85%；2019年第一季度24.56%，同比下降0.53%。
• 费用率：2018年12.03%，同比下降4.48%；2019年第一季度17.15%，同比上升0.01%。
• 现金流：2018年净流入202.68亿元，同比增长1101.69%；2019年第一季度净流入51.04亿元，同比增长190.13%。

电池

• 收入：2018年473.42亿元，同比增长15.28%；2019年第一季度137.65亿元，同比增长83.99%。
• 归母净利润：2018年8.39亿元，同比下降53.13%；2019年第一季度9.48亿元，同比增长126.22%。
• 毛利率：2018年27.29%，同比下降6.58%；2019年第一季度27.74%，同比下降1.60%。

正极

• 收入：2018年523.71亿元，同比增长24.69%；2019年第一季度110.13亿元，同比增长7.75%。
• 归母净利润：2018年7.07亿元，同比下降77.38%；2019年第一季度3.49亿元，同比下降26.21%。
• 毛利率：2018年19.65%，同比下降3.34%；2019年第一季度18.28%，同比下降1.49%。

隔膜

• 收入：2018年227.84亿元，同比增长16.24%；2019年第一季度47.81亿元，同比增长16.81%。
• 归母净利润：2018年22.45亿元，同比下降17.79%；2019年第一季度5.43亿元，同比增长3.02%。
• 毛利率：2018年32.89%，同比下降2.76%；2019年第一季度32.17%，同比下降2.92%。

六氟磷酸锂及电解液

• 收入：2018年143.49亿元，同比增长8.43%；2019年第一季度32.55亿元，同比增长2.76%。
• 归母净利润：2018年11.31亿元，同比增长7.77%；2019年第一季度3.64亿元，同比下降40.87%。
• 毛利率：2018年21.42%，同比下降1.63%；2019年第一季度25.60%，同比增长2.08%。

电机电控

• 收入：2018年385.69亿元，同比增长10.70%；2019年第一季度89.97亿元，同比增长12.67%。
• 归母净利润：2018年-6.02亿元，同比下降119.34%；2019年第一季度4.29亿元，同比下降9.77%。
• 毛利率：2018年24.69%，同比微增0.03%；2019年第一季度23.99%，同比下降0.67%。

核心零部件

• 收入：2018年208.12亿元，同比增长16.97%；2019年第一季度51.42亿元，同比增长7.61%。
• 归母净利润：2018年23.67亿元，同比增长2.52%；2019年第一季度4.77亿元，同比下降3.13%。
• 毛利率：2018年31.09%，同比下降2.99%；2019年第一季度29.11%，同比下降2.13%。
• 现金流：2018年净流入26.78亿元，同比增长82.34%；2019年第一季度净流入5.8亿元，同比增长111.12%。

整车

• 收入：2018年2,845.44亿元，同比增长12.64%；2019年第一季度644.83亿元，同比增长19.92%。
• 归母净利润：2018年49.01亿元，同比下降48.26%；2019年第一季度14.98亿元，同比增长63.82%。
• 毛利率：2018年15.30%，同比下降2.33%；2019年第一季度16.42%，同比增长1.04%。
• 现金流：2018年净流入67.72亿元，同比增长明显；2019年第一季度净流出39.11亿元，同比减少45.62%。

充电桩

• 收入：2018年939.93亿元，同比增长0.51%；2019年第一季度167.82亿元，同比下降1.78%。
• 归母净利润：2018年37.75亿元，同比下降38.43%；2019年第一季度2.40亿元，同比下降42.07%。
• 毛利率：2018年21.09%，同比下降1.00%；2019年第一季度20.22%，同比下降0.40%。

锂电设备

• 收入：2018年117.93亿元，同比增长40.70%；2019年第一季度27.78亿元，同比增长22.31%。
• 归母净利润：2018年17.40亿元，同比增长24.77%；2019年第一季度4.18亿元，同比增长6.65%。
• 毛利率：2018年31.74%，同比下降1.35%；2019年第一季度33.37%，同比增长0.71%。
• 现金流：2018年净流入3.79亿元，同比增长455.76%；2019年第一季度净流出1.22亿元，同比下降80.97%。

投资建议

• 推荐标的：
  • 锂电中游：新宙邦、璞泰来、星源材质、当升科技、天赐材料、恩捷股份、杉杉股份。
  • 电池：宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能，关注欣旺达。
  • 核心零部件：汇川技术、宏发股份。
  • 上游资源：天齐锂业。

风险提示

• 投资增速下滑：电动车销量增长可能放缓。
• 政策不达预期：补贴退坡可能影响行业发展。
• 价格竞争超预期：行业竞争加剧可能导致利润下降。