20181220-太平洋-央行创设TMLF点评_创设定向MLF_宽信用道阻且长_5页_466kb

创设定向MLF，宽信用道阻且长

核心内容

央行于2018年12月19日创设了定向中期借贷便利（TMLF），旨在加大对小微企业和民营企业的金融支持。TMLF利率为3.15%，比MLF低15个基点，且可滚动使用3年。该工具的创设本质上仍是流动性投放，但更具有定向性，类似于定向降准。

主要观点

• TMLF的定位与目的
  TMLF的主要目的是引导资金流向小微企业和民营企业，缓解其融资难、融资贵的问题。与定向降准类似，但其对市场带来的宽松效果可能不如全面降准显著。

• TMLF与MLF的对比
  若TMLF未来完全替代MLF，将实现变相降息，降息幅度为15BP。当前商业银行负债端成本较高，资产端收益率偏低，导致其对企业贷款利率难以下调，影响对实体经济的支持。

• 宽信用实现的难度
  在经济下行周期中，宽信用难以快速实现。尽管TMLF利率较低，但主要申请对象仍为大型商业银行，而大行并不缺资金。此外，项目回报率低或缺乏优质项目，导致商业银行对民营企业贷款的积极性不高。

• 政策预期与市场影响
  债市投资者应密切关注政策走向，尤其是城投政策和房地产调控政策是否出现类似2015年的反转。如果政策转向，可能会带来宽信用的快速实现，但对经济的健康发展可能带来负面影响。

关键信息

• TMLF利率：3.15%（低于MLF 15BP）
• 适用对象：大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行
• 流动性对冲：TMLF可对冲外汇占款连续下降带来的基础货币收缩问题
• 经济背景：当前经济下行预期下，企业贷款意愿不足，商业银行成本压力大
• 风险提示：
  • 政策松动超预期
  • 贸易谈判进展超预期
  • 资金外流超预期

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
• 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

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