20181029-新时代证券-启迪桑德-000826.SZ-三季度报告点评_2018年Q3营收仍较快增长_盈利能力略有下滑_4页_890kb

2018年Q3营收仍较快增长，盈利能力略有下滑总结

核心内容

启迪桑德（000826.SZ）在2018年第三季度报告中展现了较快的营收增长，但盈利能力有所下滑。公司前三季度实现营收84.78亿元，同比增长29.95%，归母净利润8.48亿元，同比增长2.07%。其中，第三季度营收为30.61亿元，同比增长17.20%。营收增长主要来源于环卫服务、市政施工业务及再生资源处理业务的发展。然而，公司毛利率和净利率分别为31.04%和10.43%，较去年同期略有下降。

主要观点

营收增长显著，但盈利能力承压

• 营收增长：2018年Q1-Q3营收达到84.78亿元，同比增长29.95%，其中第三季度营收30.61亿元，同比增长17.20%。
• 盈利能力：前三季度归母净利润8.48亿元，同比增长2.07%，但毛利率和净利率分别为31.04%和10.43%，较去年同期略有下滑。

期间费用增长影响净利润

• 费用上升：2018年Q3三项期间费用（营业成本、销售费用、管理费用、财务费用）同比分别增长19.12%、155.07%、57.04%、44.09%，费用增幅远高于营收增速，拖累净利润增长。
• 净利润：Q3归母净利润为2.41亿元，同比下滑28.70%，反映出费用控制的挑战。

应收账款增速较快，但经营风险较低

• 现金流情况：Q1-Q3销售商品提供劳务收到的现金为46.36亿元，占同期营收的54.68%，但经营活动现金净流量为-12.71亿元，主要受应收账款增长影响。
• 资金状况：截至Q3末，公司货币资金为22.99亿元，资金较为充足，经营风险较低。

未来展望与评级

• 行业定位：公司全面布局“环卫设备/运营/固废处置/再生资源”产业链，具备较宽的护城河，有望成长为国内环卫业的WM（ Waste Management）企业。
• 评级维持：分析师维持“推荐”评级，预计2018-2020年净利润分别为13.13亿元、16.07亿元、20.01亿元，对应EPS分别为0.92元、1.12元、1.40元。
• 估值指标：当前股价对应PE为11.7倍，2018-2020年PE预计分别为11.7倍、9.6倍、7.7倍。

关键信息

财务摘要

• 营业收入：2016A-2020E分别为6917、9358、11862、14972、17878百万元。
• 净利润：2016A-2020E分别为1081.4、1251、1313、1607、2001百万元。
• 毛利率：从2016A的32.9%下降至2018E的27.2%，随后略有回升。
• 净利率：从2016A的15.6%下降至2018E的11.1%，但预计2020E回升至11.2%。
• ROE：2016A为12.9%，2017A为8.4%，预计2020E为10.7%。

财务比率

• 资产负债率：从2016A的63.5%下降至2017A的54.8%，但2018E回升至55.7%。
• 净负债比率：2016A为32.8%，2017A为17.2%，2018E为39.7%，预计逐步下降。
• 流动比率与速动比率：2016A分别为0.7和0.6，2018E分别为0.6和0.6，显示短期偿债能力较弱。
• P/E与P/B：当前PE为11.7倍，P/B为1.1倍，预计2020E分别为7.7倍和0.9倍。

风险提示

• 风险因素：环卫业务增速及市占率提升不及预期可能影响公司业绩。

总结

启迪桑德在2018年前三季度实现了较快的营收增长，但盈利能力有所下滑。公司营收增长主要得益于环卫服务、市政施工业务及再生资源处理业务的扩张，但期间费用的大幅增长影响了净利润表现。尽管应收账款增长较快，导致经营活动现金流为负，但公司货币资金充足，经营风险较低。分析师维持“推荐”评级，认为公司有望在环卫行业中占据重要地位，未来盈利能力和估值有望改善。