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金山办公2021年年报总结

核心内容概览

金山办公（688111.SH）2021年实现业务收入32.80亿元，同比增长45.07%；归母净利润10.41亿元，同比增长18.57%；扣非后归母净利润8.40亿元，同比增长37.32%。整体增长符合预期，公司同时发布了《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予100万股限制性股票，授予价格不低于45.86元/股。

主要观点

B端业务：信创驱动强劲，订阅模式稳步推进

• 信创授权业务增长显著：2021年国内机构授权业务收入9.62亿元，同比增长107.10%，受益于信创产业加速发展及政企用户需求增加。
• 产品适配广泛：公司产品已与麒麟、统信、飞腾、龙芯、兆芯、海光、鲲鹏等信创体系产品形成适配，覆盖多个地区及部委。
• 云服务与协同办公模式深化：国内机构订阅及服务业务收入4.46亿元，同比增长23.40%，为后续数字办公平台推广奠定基础。
• 未来增长动力：党政信创下沉、电子政务和行业信创发展深入，有望持续驱动B端业务增长。

C端业务：用户基数扩大，ARPU提升显著，订阅潜力可观

• 个人订阅业务快速增长：2021年国内个人办公服务订阅业务收入14.65亿元，同比增长44.20%，ARPU提升明显。
• 用户活跃度提升：主要产品月度活跃设备数达5.44亿，同比增长14.05%，其中PC版增长15.87%，移动版增长13.83%。
• 付费用户持续增长：截至2021年底，累计年度付费个人用户数达2,537万，合同负债余额14.21亿元，同比增长70.65%，显示订阅业务增长的持续性与粘性。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为32.80亿元，同比增长45.07%；预计2022-2024年分别为44.92亿元、60.36亿元、79.71亿元。
• 归母净利润：2021年为10.41亿元，同比增长18.57%；预计2022-2024年分别为13.68亿元、18.24亿元、24.05亿元。
• 每股收益（EPS）：2021年为2.26元，预计2022-2024年分别为2.97元、3.96元、5.22元。
• 市盈率（P/E）：2021年为80.5倍，预计2022-2024年分别为61.3倍、46.0倍、34.9倍。
• 市净率（P/B）：2021年为10.9倍，预计2022-2024年分别为9.2倍、7.7倍、6.3倍。
• 毛利率：2021年为86.91%，个人订阅业务毛利率为82.79%，机构订阅及服务业务毛利率为94.87%，机构授权业务毛利率为96.04%。
• 期间费用率：2021年为63.58%，同比提升1.80个百分点，其中研发费用率提升1.53个百分点，研发投入达10.82亿元，同比增长52.15%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预测数据：2022-2024年归母净利润分别为13.68亿元、18.24亿元、24.05亿元，EPS分别为2.97元、3.96元、5.22元，PE分别为61倍、46倍、35倍。

风险提示

• 信创发展及需求不及预期。
• B端订阅转换不及预期。
• C端付费用户增长不及预期。
• 协同办公领域市场竞争加剧。

业务增长亮点

• 信创市场渗透：公司信创产品在政企市场快速渗透，订单增长显著。
• 订阅业务持续增长：B端和C端订阅业务均保持稳定增长，合同负债余额显著提升，显示业务增长的持续性。
• 产品力提升：通过优化功能体验，提升用户付费意愿和使用粘性，推动订阅业务长期增长。

总结

金山办公在2021年实现了稳健增长，业务结构持续优化。B端受益于信创产业加速发展，C端通过订阅模式和用户增长保持强劲势头。公司研发投入持续加大，为未来增长提供技术支撑。预计未来三年公司仍将保持良好增长态势，维持“买入”评级。