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金山办公（688111.SH）业绩大超预期，全年高增长可期

核心内容概览

金山办公（688111.SH）在2021年第一季度展现出强劲的业绩增长，同时公司长期成长路径清晰，业务拓展方向明确，市场前景广阔。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年将保持高增长态势。

主要观点

• 业绩表现超预期：2021年第一季度公司实现营业收入7.73亿元，同比增长107.74%；归母净利润3.07亿元，同比增长178.65%。业绩增长主要得益于信创业务的带动及订阅服务的持续增长。
• 毛利率显著提升：公司销售毛利率达到89.74%，同比提升5.62个百分点，反映出产品结构优化和成本控制能力增强。
• 现金流健康：经营活动净现金流为2.28亿元，同比增长72.93%，显示公司运营效率和盈利质量较高。
• 用户增长强劲：截至2021年3月31日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）达4.94亿，同比增长10.51%，表明产品市场接受度持续提升。
• 订阅业务潜力大：个人付费会员渗透率仍较低，公司有望通过优化用户体验和拓展内容资源，推动订阅业务高速增长。
• B端与海外市场布局：公司正积极拓展企业级市场与海外市场，云协作办公产品已获得广泛认可，中小企业级市场将成为新增长点。
• 财务预测乐观：预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.69亿、15.27亿、19.41亿元，对应EPS分别为2.54元、3.31元、4.21元，PE估值分别为149.8倍、114.7倍、90.3倍，持续下降趋势显示公司估值逐步合理化。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

市场表现

• 当前股价为380.00元。
• 一年内最高价为521.00元，最低价为250.50元。
• 总市值为1,488.85亿元，流通市值为697.01亿元。
• 总股本为4.61亿股，流通股本为2.16亿股。
• 近3个月换手率为40.43%。

业务发展

• 公司产品战略包括“多屏、云、内容和AI”，并新增“协作”作为核心方向。
• 发布了包括“金山表单、金山会议、金山日历、金山待办和FlexPaper”在内的协作产品。
• WPS+已孵化中小微活跃企业超过20万家，覆盖全国27个省79个地市的107家政府单位和行业协会。

风险提示

• 疫情风险：全年业务可能受新冠疫情影响。
• 技术变革风险：办公软件领域技术更新快，存在技术替代风险。

估值方法的局限性

本报告采用的估值方法及模型基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。因此，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资者声明

本报告仅供开源证券的机构或个人客户使用，不构成对任何人的投资建议。投资者应结合自身情况，谨慎决策，并考虑咨询独立投资顾问。

分析师承诺

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