20180604-中泰证券-2018年轻工行业中期策略_不变的竞争_变化的优势_48页_2mb

2018年轻工行业中期策略总结

核心内容

2018年轻工行业面临诸多挑战，包括中美贸易摩擦、国内供给侧改革及去杠杆政策等，导致整体市场波动较大。然而，家用轻工（家居）板块表现优于大盘，主要得益于其业绩的确定性、良好的现金流和更高的成长性。2018年下半年，行业竞争加剧，"分化"成为主旋律，龙头公司凭借成本优势和渠道扩张在行业中占据主导地位。

主要观点

• 家居行业：定制家居进入白热化阶段，全屋定制成为整合方向，龙头公司通过服务和体验提升、渠道下沉及品类延伸巩固市场地位。随着精装房渗透率提升，工装业务迎来新机遇，建议关注具备较强渠道能力和成本控制能力的公司。
• 包装行业：行业集中度加速提升，成本拐点将带来盈利改善。建议优选龙头公司，关注其在成本控制、效率提升和多元化客户结构方面的表现。
• 造纸行业：文化纸因供需格局改善和成本控制能力提升，成为投资重点。木浆作为核心原材料，其价格波动对纸价影响显著，行业集中度提升趋势明显。
• 文娱轻工：消费升级仍是增长核心，建议关注晨光文具和中顺洁柔。

关键信息

家居行业

• 全屋定制：成为行业整合方向，尚品宅配、欧派家居、美凯龙等公司表现突出。
• 软体家居：顾家家居、喜临门、敏华控股为推荐标的，受益于成本端改善和消费升级。
• 工装业务：随着精装房渗透率提升，大亚圣象、帝欧家居等公司有望受益。
• 成本与销售：家居企业销售费用率上升，但龙头公司通过规模效应和渠道下沉增强竞争力。

包装行业

• 成本控制：纸价上涨带来毛利率承压，但随着原材料价格反转，毛利率有望反弹。
• 龙头公司：裕同科技、合兴包装为推荐标的，前者在消费电子包装领域领先，后者通过并购优化布局。
• 下游需求：快递、消费电子、酒类等下游需求分化，行业集中度提升。

造纸行业

• 文化纸：供需格局改善，CR4高达60%，需求企稳，盈利能力提升。
• 木浆影响：木浆作为主要原材料，进口依存度高，价格波动对纸价影响显著。
• 环保政策：外废收紧，行业集中度提升，龙头公司成本优势明显。

其他

• 消费升级：推动家居、文娱轻工等领域增长，关注具备差异化服务和产品的企业。
• 投资建议：家居推荐尚品宅配、欧派家居、顾家家居、喜临门、帝欧家居；包装推荐裕同科技、合兴包装；造纸推荐太阳纸业，关注玖龙纸业；文娱轻工推荐晨光文具、中顺洁柔。

行业展望

• 家居：预计2018年Q2/Q3业绩和估值承压，但龙头公司有望享受更高溢价。
• 包装：等待成本反转，关注龙头企业的内控和效率提升。
• 造纸：文化纸行业格局改善，盈利能力增强，长期看集中度提升。
• 整体趋势：行业分化加剧，龙头公司凭借成本优势和渠道布局持续扩张市场份额。

标的推荐

结论

2018年轻工行业在多重因素影响下，呈现分化趋势，龙头公司凭借成本控制、渠道扩张和产品创新占据优势。家居、包装和造纸板块表现突出，建议关注具备较强竞争力和增长潜力的龙头企业，以获取更高的投资回报。