2018年轻工行业中期策略_不变的竞争_变化的优势_46页_2mb

2018年轻工行业中期策略总结

核心内容

2018年轻工行业整体呈现震荡下行趋势，但细分板块表现各异。其中，家居板块表现相对亮眼，包装和造纸板块则受成本波动影响，整体表现弱于大市。其他领域则关注消费升级带来的投资机会。

主要观点

• 轻工板块整体表现：轻工制造指数在2018年至今下跌7.4%，但其中家用轻工板块因业绩高成长性与市场偏消费风格，受到市场关注。
• 家居板块表现：受地产调控影响，家居企业销售受到一定冲击，但龙头公司凭借高性价比套餐和渠道下沉策略，业绩增长优于行业整体，行业集中度提升加速。
• 包装板块：行业集中度提升，建议优选龙头公司，关注成本拐点带来的盈利改善。
• 造纸板块：成本控制能力增强，龙头公司议价权提升，行业格局变化明显，文化纸需求稳定，木浆价格高位运行支撑纸价。
• 消费升级趋势：在家居、包装、造纸等细分行业中，消费升级成为推动行业增长的重要因素。

关键信息

家居板块

• 行业趋势：家居行业位于地产后周期，受地产销售数据影响较大，2018年Q1营收同比增长21.6%，但净利润同比下滑7.8%。
• 龙头表现：尚品宅配、欧派家居、顾家家居等定制/软体主流企业营收和净利润增速显著高于行业平均水平。
• 渠道扩张：龙头公司通过加快开店步伐和渠道下沉获取增长空间，但同时也带来经销商压力增加。
• 全屋定制：全屋定制成为行业趋势，各企业积极拓展品类，形成竞争摩擦。
• 营销模式：龙头企业推出引流套餐，如欧派的19800套餐、索菲亚的799衣柜套餐等，推动消费体验和企业竞争力。
• 推荐标的：尚品宅配、欧派家居、顾家家居、喜临门、索菲亚、帝欧家居、大亚圣象等。

包装板块

• 成本波动：包装行业受原材料价格波动影响大，2018年Q1毛利率承压。
• 行业集中度：包装行业集中度提升，建议优选龙头，如裕同科技、合兴包装。
• 下游需求：快递、消费电子、酒类等下游需求分化，部分品类如烟标开始回暖。
• 成本拐点：原材料价格见顶，成本端有望改善，带来利润增长。
• 推荐逻辑：裕同科技为消费电子包装龙头，具备技术实力和研发能力；合兴包装通过并购改善布局，具备盈利增长潜力。

造纸板块

• 行业趋势：造纸行业受政策调控和成本控制影响，龙头公司盈利能力提升，行业集中度提高。
• 文化纸表现：文化纸需求稳定，CR4高达60%以上，价格协同性强，新增产能有限。
• 木浆影响：木浆是文化纸的核心原材料，进口依存度高，浆价上涨支撑纸价。
• 成本控制：龙头公司凭借成本控制能力，提升盈利水平和抗周期能力。
• 推荐标的：太阳纸业、晨鸣纸业、APP等文化纸龙头公司。

详细分析

家居板块

2.1 总览

• 2018年Q1家居板块28家公司营收同比增长21.6%，但净利润下滑7.8%。
• 龙头公司业绩增长显著优于行业，马太效应显著。

2.2 结论

• 预计Q2/Q3板块业绩和估值承压，但龙头公司仍具增长潜力。
• 家居板块估值将出现分化，具备内生增长和商业模式优势的公司将获得更高溢价。

2.3 地产影响

• 地产调控对家居企业销售影响主要体现在单店客流量上。
• 定制家具行业受地产影响小于传统家具行业，因渗透率较低。

2.4 渠道扩张

• 上市公司通过开店和渠道下沉获取新增收入。
• 2017年各品牌门店数量及新增门店数显示，龙头公司扩张明显。

2.5 渗透率变化

• 定制家具行业渗透率已达到一定阶段，增速放缓。
• 橱柜行业渗透率约60%，衣柜约35-40%，仍具增长空间。

2.6 品类延伸

• 定制家居企业拓展品类，形成市场边界融合，竞争加剧。
• 企业通过全屋定制模式提升客单价和市场地位。

2.7 营销模式

• 龙头企业推出引流套餐，提升消费体验和竞争力。
• 部分单品出现价格战，行业竞争加剧。

2.8 新零售模式

• 家居新零售趋势明显，推荐尚品宅配、欧派家居、顾家家居等企业。
• 红星美凯龙等平台型企业具备较强竞争力。

2.9 软体家居

• 软体家居市场增长迅速，2016年床垫市场CR4不足15%。
• 成本端改善带来利润提升，推荐顾家家居、喜临门、敏华控股等。

2.10 工装板块

• 精装房趋势明显，预计2020年渗透率可达30%。
• 推荐帝王洁具、大亚圣象等具备优质客户结构和工装业务优势的企业。

包装板块

3.1 原材料波动

• 包装行业受原材料价格波动影响大，2018年Q1毛利率承压。
• 建议关注包装企业的内控和效率提升，推动盈利改善。

3.2 成本拐点

• 原材料价格见顶，成本端有望改善。
• 推荐裕同科技、合兴包装等具备成本控制能力的企业。

造纸板块

4.1 行业趋势

• 造纸行业受政策调控和成本控制影响，龙头公司盈利能力提升。
• 行业集中度提高，龙头具备更强的议价能力和抗周期能力。

4.2 文化纸表现

• 文化纸需求稳定，CR4高达60%以上，价格协同性强。
• 新增产能有限，行业景气度确定性高。

4.3 木浆影响

• 木浆是文化纸的核心原材料，进口依存度高，浆价上涨支撑纸价。
• 木浆价格维持高位，预计2018年浆价将高位运行。

4.4 成本控制

• 龙头公司凭借成本控制能力，提升盈利水平和行业地位。

总结

轻工行业在2018年整体表现不佳，但细分板块如家居、包装、造纸等仍具投资价值。家居板块受益于定制化和新零售趋势，包装板块因成本拐点和集中度提升值得期待，造纸板块则因龙头成本控制和木浆价格高位支撑具备长期增长潜力。