20180604-上海证券-2018年宏观中期策略_稳中趋暖态势不变_19页_1mb

2018年宏观中期策略总结

核心内容

2018年中国经济和金融形势总体呈现稳中向好态势，经济结构持续优化，企业效益明显改善，货币环境保持“稳中偏紧”，价格走势以回落为主，外贸稳步回升，投资企稳，政策基调转向追求质量与扩大开放。

主要观点

1. 经济稳中向好

• 经济运行总体平稳：2018年一季度GDP同比增长6.8%，与2017年四季度持平，显示经济保持稳定增长。
• 工业全面回升：二季度以来企业全面开工，工业生产明显加快，4月工业增加值大幅上升，结构持续优化。
• 投资企稳回升：尽管短期受PPP清理影响，但民间投资已回升超越总投资增速，地产投资保持平稳，制造业投资具有顺周期特征，投资回落已见底。
• 消费逐步企稳：消费增速趋于平稳，转型升级态势明显，网上零售维持高增。
• 外贸稳中偏升：出口和进口均回升，贸易顺差有所收窄，但整体仍保持稳定，中美贸易争端影响有限。

2. 价格回落是趋势

• CPI回落：4月CPI同比上涨1.8%，环比下降0.2%，主要受食品价格下降影响。
• PPI温和回升：4月PPI同比上涨3.4%，环比下降0.2%，工业品价格回升有限，未来将呈平稳下降趋势。
• 通胀压力不大：当前通胀主要受短期因素影响，中长期来看，不存在通货膨胀或通货紧缩压力，价格稳中偏降是主要趋势。

3. 货币环境“稳中偏紧”

• M2增速企稳：2018年4月末M2同比增长8.3%，增速已连续12个月维持个位数增长。
• 信贷结构改善：信贷重回企业部门，资金脱虚向实，中长期贷款占比上升，显示企业信心恢复。
• 流动性管理精细化：央行通过逆回购、MLF等工具进行“削峰填谷”操作，保持流动性中性，推动货币增长结构长期化。

关键信息

经济运行特点

• 稳中向好：经济保持在合理区间，工业生产、投资和消费均呈现向好的趋势。
• 结构性优化：工业结构持续升级，新动能增长强劲，高技术制造业和装备制造业增速领先。
• 底部徘徊接近尾声：尽管经济仍处低迷阶段，但已出现企稳迹象，未来增长动力将增强。

货币政策特点

• “紧货币、宽信贷”组合：信贷增长高于货币增长，表明资金更多流向实体经济。
• 流动性管理趋稳：央行通过逆回购和MLF操作，实现流动性稳中趋松，监管对金融市场的影响逐渐消退。
• 货币政策转型：从数量调控向价格调控转变，强调利率等价格型指标。

政策导向

• 追求质量发展：经济增长目标适度下调，更重视就业质量和经济结构优化。
• 扩大开放：金融、制造业等领域进一步开放，推动对外贸易和投资增长。
• 供给侧结构性改革：继续推进“三去一降一补”，去产能、去杠杆成效显著，企业效益改善。

结构优化与转型升级

• 产业结构升级：工业增加值、固定资产投资、消费结构持续优化，新动能增长明显。
• 投资结构改善：民间投资回升，基建投资高位运行，房地产投资平稳，制造业投资顺周期增长。
• 消费升级趋势：消费进一步向中高端升级，新业态发展迅速，推动经济持续增长。

风险与展望

• 短期波动可控：经济虽有短期波动，但总体趋势不变，稳中向好格局延续。
• 价格回落为主：未来价格走势将呈平稳中下降态势，CPI和PPI均存在回落压力。
• 投资企稳回升：随着政策支持和市场信心恢复，投资将逐步企稳，带动经济增长。
• 货币环境趋稳：货币增长平稳，流动性管理更加精细，支持经济结构调整和转型升级。

图表与数据参考

• 图1：经济转型时期经济增长状况
• 图2：规模以上主营业务收入、产成品存货增速
• 图3：原材料库存、产成品库存、采购量指数
• 图4：房地产、制造业、基建投资增速
• 图5：社会消费品零售总额
• 图6：城镇居民可支配收入
• 图7：进口、出口增速
• 图8：进口、出口价格指数
• 图9：工业企业利润同比增速
• 图10：CPI变动走势
• 图11：信贷增长长期化态势

投资评级与免责声明

• 投资评级体系：基于安全性、收益性和流动性，分为两全级、配置级、投资级和回避级。
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，不保证其准确性，不构成投资建议，公司不承担相关责任。

总结

2018年中国经济在稳中向好中持续优化结构，企业效益改善，货币环境保持中性偏紧，价格回落是长期趋势，投资企稳是经济增长的重要支撑。政策上更加注重质量与开放，推动经济转型升级。整体来看，中国经济在“稳中求进”中展现出新的活力与增长潜力。