轻工行业2018年中期策略：不变的竞争，变化的优势-20180604-中泰证券-48页-2mb

2018年轻工行业中期策略总结

核心内容概述

2018年轻工行业整体面临经济压力和竞争加剧，但不同细分领域表现不一。其中，家用轻工（家居）板块在上半年跑赢大盘，主要得益于其业绩确定性高、现金流好及成长性强的特点。随着下半年市场波动加剧，行业分化趋势明显，龙头企业的优势进一步凸显。包装和造纸行业则受到原材料价格波动影响，短期内面临成本压力，但长期集中度提升和成本控制能力增强将带来新的增长机会。

主要观点

家居行业

1. 全屋定制是未来整合方向，龙头公司通过提供一体化服务和高性价比套餐，提升用户体验和品牌竞争力。
2. 服务和体验成为竞争核心，优质的售后服务和设计能力是龙头快速发展的关键。
3. 渠道扩张加速，大型企业通过开店和下沉扩大市场份额，经销商压力增加，但龙头公司具备更强的渠道整合能力。
4. 软体家居市场增长潜力大，受益于消费升级，行业集中度较低，未来有望进一步提升。
5. 工装业务因精装房政策推动而快速增长，具备成本优势和客户资源的企业更具投资价值。

包装行业

1. 原材料价格波动大，纸价上涨导致毛利率承压，但行业集中度加速提升，龙头公司更具成本控制优势。
2. 下游需求分化，消费电子、快递等增长性较好，而烟标、酒标等需求趋于稳定。
3. 优选龙头，如裕同科技和合兴包装，关注其成本控制能力和产能释放。
4. 行业格局改善，随着成本拐点到来，龙头公司有望享受更高的估值溢价。

造纸行业

1. 政策影响深远，从控制供给转向优化效率，环保政策和产能限制促使行业集中度提升。
2. 文化纸表现突出，供需格局良好，价格和毛利率持续上涨，龙头公司盈利能力增强。
3. 木浆是核心成本因素，进口依存度高，价格受国际市场影响大，未来有望通过木浆替代废纸降低成本。
4. 箱板瓦楞纸因外废收紧，行业集中度提升，龙头公司成本优势显著。

关键信息

家居板块

• 2018Q1：尚品宅配、欧派家居、顾家家居等公司营收和净利润增速达30%以上，显著优于行业整体。
• 全屋定制：是未来家居行业整合方向，带动客单价提升，行业竞争加剧。
• 软体家居：顾家家居、喜临门、敏华控股为推荐标的，床垫和沙发市场集中度低，未来增长空间大。
• 工装业务：精装房渗透率预计2020年达30%，帝王洁具和大亚圣象等公司具备较强竞争力。

包装板块

• 2018Q1：包装指数下跌，但龙头企业如裕同科技、合兴包装表现较好。
• 成本拐点：随着TDI等原材料价格下降，毛利率和净利率有望提升。
• 下游客户：消费电子、手机、快递等需求稳定增长，推动包装行业长期发展。

造纸板块

• 文化纸：2017年价格大幅上涨，龙头公司如太阳纸业、晨鸣纸业、APP等受益。
• 木浆影响：木浆占文化纸成本的80%以上，进口依存度高，价格波动对行业影响显著。
• 政策驱动：环保政策和产能限制推动行业集中度提升，龙头公司成本优势明显。

投资建议

总结

2018年轻工行业面临多重挑战，但细分领域仍有增长机会。家居板块因消费升级和全屋定制而表现突出，包装和造纸行业则需关注成本控制和政策影响。龙头公司在各细分领域中具备更强的抗风险能力和增长潜力，是投资的重点。随着政策推动和市场集中度提升，轻工行业整体估值有望改善，特别是具备成本优势和渠道整合能力的企业。