2018年宏观中期策略：稳中趋暖态势不变-20180604-上海证券-19页-1mb

2018年宏观中期策略总结

核心内容

2018年中国经济、金融形势总体呈现“稳中向好”的态势，尽管存在短期波动，但长期趋势不变。经济结构持续优化，投资、消费、外贸等主要领域均有改善，企业效益提升，价格水平趋于平稳。货币环境保持“稳中偏紧”，但流动性逐步改善，信贷结构趋于合理，资金脱虚向实。政策上强调质量优先与扩大开放，推动经济向高质量发展阶段迈进。

主要观点

1. 经济稳中向好

• 经济增长平稳：2018年一季度GDP增长6.8%，与2017年四季度持平，经济运行总体平稳。
• 工业生产加快：二季度企业全面开工，工业增加值回升，行业结构持续优化，通用设备、汽车、电子设备等制造业增长显著。
• 投资企稳回升：民间投资回升，超过总投资增速，房地产投资保持平稳，基建投资仍处高位，PPP模式加速落地，投资有望持续增长。
• 消费转型升级：社会消费品零售总额增长9.6%，消费结构进一步优化，新业态和中高端消费增长明显。
• 外贸稳中偏升：进出口总值增长8.9%，出口增长6.4%，进口增长11.7%，贸易顺差收窄但总体向好，中美贸易战影响有限。

2. 价格回落是趋势

• CPI温和回落：4月CPI同比上涨1.8%，环比下降0.2%，受食品价格回落影响，非食品价格仍有一定上涨。
• PPI小幅回升后趋稳：4月PPI同比上涨3.4%，环比下降0.2%，工业品价格进入平稳下降通道。
• 通缩通胀压力均无：长期来看，价格趋势以稳中偏降为主，不存在通胀或通缩的显著压力。

3. 货币环境“稳中偏紧”

• M2增速低位企稳：4月末M2同比增长8.3%，增速逐步下降，但趋于稳定。
• 信贷结构改善：信贷增长逐步回归企业，中长期贷款占比提升，资金脱虚向实。
• 流动性管理精细化：央行通过逆回购、MLF等工具实现“削峰填谷”，流动性管理趋于中性。

关键信息

一、2018年中国经济、金融形势分析

• 经济结构优化：供给侧改革成效显现，企业经营状况和预期持续好转。
• 投资回升预期：基建投资高位运行，房地产投资趋稳，制造业投资增长具有顺周期特征。
• 消费转型升级：消费结构优化，新业态和中高端消费增长显著。
• 外贸稳步提升：出口增长超预期，进口增速回升，贸易顺差收窄但总体向好。

二、2018年中期货币环境展望

• 监管冲击趋缓：流动性逐步趋松，金融体系规范化推进。
• 信贷回归企业：企业信贷需求回升，资金脱虚向实。
• 货币结构改善：央行推行“收短放长”政策，推动货币投放结构长期化。

三、2018年中期宏观经济展望

• 经济向好趋势不变：稳中向好的主基调持续，经济运行质量改善。
• 政策基调明确：追求高质量发展，扩大开放，推动经济结构优化升级。
• 投资企稳带动经济回升：投资回落已见底，预计未来将企稳回升，企业效益持续改善。

图表与数据

• 图1：经济转型时期经济增长状况
• 图2：规模以上主营业务收入、产成品存货增速
• 图3：原材料库存、产成品库存、采购量指数
• 图4：房地产、制造业、基建投资增速
• 图5：社会消费品零售总额走势
• 图6：城镇居民可支配收入
• 图7：进口、出口增速
• 图8：进口、出口价格指数
• 图9：工业企业利润同比增速
• 图10：CPI变动走势
• 图11：信贷增长长期化态势延续

投资评级与免责声明

• 投资评级体系：基于安全性、收益性、流动性进行分类，分为两全级、配置级、投资级和回避级。
• 免责声明：本报告基于公开资料，不构成投资建议，公司不对使用报告引发的损失负责。

分析师信息

• 胡月晓：021-53686171 / huyuexiao@shzq.com / SAC证书编号：S0870510120002
• 陈彦利：021-53686170 / chenyanli@shzq.com / SAC证书编号：S0870517070002