20170621-兴业证券-轻工制造行业2017年中期策略_找寻消费趋势_深挖家居龙头_48页_2mb

报告摘要

兴业证券2017年中期策略总结

核心内容

兴业证券2017年中期策略聚焦于轻工制造行业，重点分析了家居和造纸两大细分领域的发展趋势与投资机会。整体来看，策略强调关注家居行业的消费升级与品牌化趋势，以及造纸行业的周期性波动与供需优化。

家居行业发展趋势与策略

主要观点

行业趋势：
- 家居行业逐步由板块行情转入结构分化行情，龙头企业的成长性将超越地产周期。
- 定制家居替代成品家居，成为消费升级的重要表现。
- 品牌化引领行业集中度提升，预计未来几年行业集中度将显著提高。
市场结构：
- 我国家居市场新房消费需求占70%，而欧洲为80%。因此，我国家居与地产相关性更高，波动性更强。
- 定制家居行业CR6约为15%，而欧美日韩分别为15%、20%、30%。
企业策略：
- 龙头企业通过“整体化”“定制化”“大家居”战略，实现跨品类扩张。
- 多元化渠道发展（直营、加盟、电商、直销）和终端精细化营销是提升竞争力的关键。
- 供应链优化与信息化管理显著提升生产效率与盈利能力。
重点公司推荐：
- 索菲亚、尚品宅配、欧派家居、顾家家居、好莱客、喜临门、太阳纸业被推荐为具备增长潜力的公司。
- 索菲亚和欧派家居在定制领域占据领先地位，顾家家居作为软体家居龙头，正向大家居产业链延伸。

造纸行业策略

主要观点

行业周期：
- 造纸行业长期逻辑不变，供需关系趋近新平衡，龙头议价能力提升。
- 短期库存周期低，叠加地产后周期需求支撑，纸价有望上涨，尤其关注白卡纸和箱板纸。
产能与价格：
- 全球木浆产能投放预期较高，可能对浆价形成下行压力，但纸价供需支撑将维稳。
- 龙头企业（如太阳纸业）在浆纸价差扩张中受益，具备较强的盈利能力。
长期趋势：
- 环保政策加速中小企业出清，行业集中度提升。
- 龙头企业具备规模效应和议价能力，未来盈利能力有望持续改善。

关键信息

家居行业数据

定制家居：预计未来几年增速在20%-25%，市场容量约500亿元。
成品家居：市场占比逐渐下降，从50%降至35%。
软体家居：市场集中度低，但未来有望通过品牌化提升集中度。

造纸行业数据

木浆进口：超过60%的木浆需进口，全球市场供应充足。
产能投放：2017年预计新增产能440万吨，对浆价形成压力。
库存与价格：2016年造纸行业库存降至周期低点，2017年Q1开始提价，纸价涨幅高于浆价。

重点公司推荐

股票名称	投资要点	收盘价	市值 (亿元)	EPS（2017E）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	PE（2016E）	PE（2017E）	PE（2019E）
索菲亚	定制家居龙头，业绩增长快，渠道下沉能力强	39	357	1.05	1.42	1.94	37	27	20
尚品宅配	全屋定制领先，渠道模式成熟，客单价高	135	146	3.21	4.31	5.9	42	31	23
欧派家居	定制家居龙头，大家居战略推进迅速	114	475	3.03	4.01	5.12	38	29	22
顾家家居	软体家居龙头，大家居战略推动产品多元化	54	224	1.88	2.49	3.25	29	22	17
好菜客	门店增长驱动规模扩张，产品结构优化	34	101	1.16	1.56	2.03	29	22	17
喜临门	营销改革显著，品牌影响力提升	17	66	0.76	1.01	1.32	22	17	13
太阳纸业	造纸龙头，具备规模优势，盈利能力强	7	180	0.64	0.77	0.94	11	9	8

总结

兴业证券2017年中期策略认为，家居行业正经历从渠道扩张向精细化运营的转型，龙头企业的品牌溢价能力与大家居战略将成为未来增长的核心驱动力。同时，造纸行业进入供需新平衡阶段，龙头企业的议价能力和盈利能力将显著提升，建议关注其周期性波动与集中度提升的机会。

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