20220504-德邦证券-深挖财报之2021年报及2022一季报业绩分析_弱需求与高成本_可选消费与中低端制造的核心矛盾_25页_3mb

策略专题总结：弱需求与高成本，可选消费与中低端制造的核心矛盾

核心内容

本报告分析了2021年全年及2022年第一季度（Q1）A股市场的业绩表现，重点聚焦于弱需求与高成本之间的矛盾，以及可选消费与中低端制造的盈利压力。通过分析营收与净利润的变化趋势，报告揭示了各行业在盈利、周转、库存及资本开支方面的表现，并指出部分行业出现超预期。

主要观点

1. 业绩总览：Q4探底，Q1弱修复，可选消费拖累盈利

• 收入端：Q4整体营收同比增速下滑，但Q1相比Q4略有改善，主要得益于中游制造、下游必选消费、金融房建板块的收入修复。
• 利润端：Q4利润端大幅负增长，主要受煤炭涨价及房地产企业减值影响；Q1虽已恢复正增长，但增速依然较低，其中下游可选消费成为利润端的主要拖累项。
• 行业表现：
  • 上游原材料：收入和利润均表现较好，受益于大宗商品价格上涨。
  • 中游制造：利润维持正增长，但增速有所回落。
  • 下游必选消费：利润增速边际下行，但跌幅小于可选消费。
  • 金融房建：收入改善，但利润仍为负增长。

2. ROE：资产周转率拖累整体ROE下行

• ROE总览：Q1多数行业ROE下行，主要由于资产周转率下降。
• 盈利能力：上游涨价对中下游盈利形成挤压，为维持净利率，多数行业费用率下降。
• 周转效率：稳增长相关行业因需求回暖周转率有所提升，但中游制造、可选消费仍受需求压制。

3. 库存与资本开支：企业扩张意愿不足

• 库存周期：电子、汽车行业因需求低迷被动补库，房地产行业主动去库，库存增速已降至2010年以来最低水平。
• 资本开支：Q1全A资本开支同比增速继续下行，电子、家电、轻工制造连续三个季度资本开支增速下滑，主要受成本与需求压制。

关键信息

行业表现

• 营收改善显著：电力设备、食品饮料、建筑装饰、贵金属/金属新材料、白酒/非白酒、医疗器械、地面兵装、基础建设/专业工程等在营收与净利润维度均有明显改善。
• 净利润超预期行业：煤炭、有色金属（小金属）、电力设备（光伏设备/电池）、电子（电子化学品）、食品饮料（速冻品）、基础化工等行业的净利润断层率较高，盈利预测上调率超过10%。

二级行业分析

• 营收边际改善行业：基础建设、医疗器械、光伏设备、白酒Ⅱ、电网设备、专业工程等。
• 净利润边际改善行业：非白酒、通信服务、物流、医疗器械、环保设备Ⅱ、黑色家电等。

风险提示

• 个别数据可能导致统计误差。
• 超预期个股样本未覆盖全部A股。
• 财务报告存在时滞，无法完全反映行业基本面及市场预期的变化。
• 财务数据不包含表外信息，解释力有限。

图表说明

• 图1-图8：展示2021年全年及2022Q1营收与净利润同比增速变化，揭示各行业表现趋势。
• 图9-图10：突出电力设备、食品饮料、建筑装饰等行业的营收与净利润改善。
• 图11-图12：展示二级行业营收与净利润同比增速及贡献度。
• 图13-图19：分析资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等指标变化。
• 图20-图38：反映库存与资本开支变化趋势，特别是石油石化、电力设备、电子等行业的表现。

总结

整体来看，2022年第一季度A股市场在收入端有所修复，但在利润端仍面临较大压力，尤其是可选消费和中低端制造行业。上游原材料受益于价格上涨，表现相对较好，而中游制造和下游可选消费则因需求疲软和成本上升而承压。同时，资产周转率和库存周期是影响ROE和盈利的重要因素。报告指出，部分行业如煤炭、有色金属、电力设备、电子化学品等在Q1表现出超预期增长，为投资提供参考方向。