深挖财报之2023二季报分析：补库意愿仍低，超预期多在可选消费-20230912-德邦证券-20页_5mb

策略专题总结

核心内容

本报告分析了2023年第二季度（Q2）中国A股市场的主要财务表现，重点关注了业绩、库存与资本开支的变化趋势，并提出了基于盈余惊喜的行业组合建议。

主要观点

1. Q2业绩表现

• 整体趋势：Q2业绩仍在磨底，但可选消费盈利修复显著。
• 累计维度：全A净利润累计同比增速为-4.1%，较Q1下滑6.0%；全A非金融净利润累计同比增速为-9.2%，下滑近3.4%。
• 单季维度：全A净利润单季同比增速为-9.3%，全A非金融为-12.3%，全A非金融石油石化为-12.4%。
• 板块表现：
  • 上游原材料利润端同比明显下滑。
  • 下游可选消费归母净利润同比增速领先，达到26.6%。
  • 支持服务归母净利润同比增速也较高，为29.3%。

2. 行业层面表现

• 营收方面：社会服务和汽车行业增速领先，其中汽车营收同比增长25.0%，建筑装饰和电力设备营收贡献度提升。
• 净利润方面：社会服务和汽车行业净利润同比增速显著，分别达43.3%和35.7%。农林牧渔业绩承压，同比下降明显。
• 二级行业亮点：
  • 营收改善明显的二级行业包括：乘用车、航空机场、汽车零部件、一般零售、商用车、航海装备、风电设备。
  • 净利润改善明显的二级行业包括：一般零售、服装家纺、工程机械、软件开发、非金属材料、汽车零部件、乘用车、装修装饰。

关键信息

3. 库存与资本开支

• 库存趋势：企业补库意愿仍低，全A非金融存货增速为0.1%，同比增速边际下行；购买商品、接受劳务支付的现金同比增速为4.8%，较Q1下滑0.9%。
• 行业去库情况：
  • 上游原材料中石油石化、基础化工、有色金属和建筑材料进入主动去库。
  • 中游制造业中电力设备、电子进入去库。
  • 下游可选消费中轻工制造、家用电器进入去库。
  • 支持服务中环保、交通运输、计算机也进入去库。
• 资本开支趋势：企业扩产意愿继续回暖，全A非金融资本开支同比增速为12.4%，较Q1继续回升；固定资产及在建工程同比增速为10.3%，同样回升。
• 资本开支改善行业：
  • 农林牧渔、美容护理、社会服务、房地产、公用事业、环保和交通运输连续三个季度资本开支增速上行。
  • 电力设备、基础化工和汽车资本开支增速保持领先。

盈余惊喜组合更新

• 盈利预测上调：近两个月一致预测净利润中值上调率居前的行业为美容护理（23.3%）、家用电器（22.8%）、食品饮料（21.1%）、社会服务（19.4%）。
• 净利润断层：业绩公告后首个交易日市场表现中，下游可选消费板块（如家用电器、轻工制造、美容护理）出现净利润断层现象概率较高。
• 筛选标准：基于23Q2对营收同比变化贡献度为正、且较23Q1正向提升、23Q2同比增速较23Q1提升、23Q2同比增速位于2010年来50%+分位的二级行业。

风险提示

• 数据误差：个别数据可能导致统计误差。
• 时滞影响：财务报告可能滞后于行业基本面和市场预期变化。
• 信息局限：财务数据不包含表外信息，解释力有限。

结构总结

1. 业绩总览

• 收入端：Q2全A营收累计同比增速为2.6%，单季增速为1.5%，但上游原材料和金融房建营收增速下滑。
• 利润端：Q2全A非金融净利润累计同比增速为-9.2%，单季增速为-12.3%，上游原材料利润端下滑显著，而下游可选消费和支持服务利润端改善。

2. 库存与资本开支

• 库存：企业补库意愿不足，全A非金融存货增速和相关现金支出同比增速均边际下滑。
• 资本开支：企业扩产意愿回暖，全A非金融资本开支同比增速回升，部分行业资本开支连续三个季度上行。

3. 超预期表现

• 营收改善：乘用车、航空机场、汽车零部件、一般零售、商用车、航海装备、风电设备对营收同比变化贡献度提升。
• 净利润改善：一般零售、服装家纺、工程机械、软件开发、非金属材料、汽车零部件、乘用车、装修装饰对净利润同比变化贡献度提升。

图表与数据支持

• 图表目录：
  • 图1-图25：涵盖营收与净利润同比增速、贡献度、库存与资本开支变化趋势等。
• 表格目录：
  • 表1-表5：提供详细的行业对比和盈余惊喜组合信息。

总结

本报告揭示了2023年第二季度A股市场的财务表现，指出可选消费板块盈利修复显著，而上游原材料和金融房建仍面临压力。企业补库意愿较低，但资本开支意愿有所回暖，部分行业如农林牧渔、美容护理、社会服务等表现出较强的扩产意愿。同时，基于盈利预测和实际业绩，报告更新了盈余惊喜组合，为投资者提供了有价值的方向指引。