20220504-光大证券-交通运输行业2021年报及2022年一季报业绩综述_疫情反复拖累航司机场业绩_头部快递公司盈利持续修复_15页_1mb

行业研究总结

核心内容概述

本报告分析了交通运输行业在2021年年报及2022年一季报中的表现，重点围绕航空、机场及快递三大子行业展开，探讨了疫情反复对行业的影响，以及行业未来的发展趋势和投资建议。

主要观点

航空板块

• 业绩表现：2021年航空板块（含中国国航、中国东航、南方航空等）归母净亏损约415亿元，较上年扩大40亿元；2022年第一季度亏损扩大至226亿元。
• 需求恢复受挫：疫情反复导致国内航空需求恢复缓慢，2021年国内航线客运量仅恢复至2019年的66.8%，2022年第一季度进一步下滑至47.4%。
• 成本压力：油价上涨和汇兑成本增加是航司亏损的主要原因，2021年布伦特原油均价上涨65%，航空煤油出厂均价上涨40%。
• 未来展望：随着疫苗接种和治疗技术推进，航空需求将逐步恢复，盈利有望回升；欧美放开入境限制将带动海外需求恢复，龙头公司盈利弹性较大。

机场板块

• 业绩表现：2021年机场板块归母净亏损20.1亿元，较上年扩大6.9亿元；2022年第一季度亏损扩大至8.8亿元。
• 需求恢复缓慢：2021年国内航线旅客吞吐量恢复至2019年的74.6%，国际航线仅为2.2%。2022年第一季度旅客吞吐量仅为2019年的57%。
• 成本刚性：机场运营成本具有刚性特征，尤其是折旧和免税业务收入下滑，导致盈利能力下降。
• 未来展望：虽然入境限制放松节奏晚于欧美，但疫情控制是确定性事件，机场的区位优势和免税业务增长逻辑未变。

快递板块

• 业绩表现：2021年快递板块实现归母净利润71亿元，同比下降36.2%；2022年第一季度扭亏为盈，归母净利润达22.7亿元。
• 行业趋势：疫情对快递行业冲击有限，行业保持快速增长，2021年业务量同比增长29.9%，业务收入增长17.5%。
• 价格战缓和：《浙江省快递业促进条例》实施后，价格战趋缓，部分公司盈利开始修复，特别是顺丰控股、圆通速递、韵达股份和申通快递。
• 未来展望：行业价格战趋缓趋势有望持续，头部企业将受益于盈利修复。

关键信息

航空板块

• 2021年数据：航空板块营收约2699亿元，同比增长10.2%；净亏损415亿元。
• 2022年一季度数据：营收约525亿元，同比下降4.6%；净亏损226亿元。
• 主要亏损原因：疫情反复、油价上涨、汇率波动、经营租赁进表。

机场板块

• 2021年数据：机场板块营收约135亿元，同比下降2.1%；净亏损20.1亿元。
• 2022年一季度数据：营收约29.9亿元，同比下降5.3%；净亏损8.8亿元。
• 主要亏损原因：海外客流量低、免税收入下滑、运营成本刚性。

快递板块

• 2021年数据：快递板块营收约3507亿元，同比增长29.2%；归母净利润71亿元，同比下降36.2%。
• 2022年一季度数据：营收约1005亿元，同比增长38.6%；归母净利润22.7亿元，扭亏为盈。
• 主要恢复原因：价格战趋缓、顺丰控股扭亏、其他公司盈利改善。

投资建议

• 行业评级：维持“增持”评级。
• 推荐公司：中国国航、春秋航空、上海机场、顺丰控股。
• 建议关注：中国东航、南方航空、白云机场、圆通速递。

风险提示

1. 新冠疫情持续时间、范围超出预期。
2. 宏观经济下行影响航空和快递需求。
3. 海外旅客吞吐量及机场免税店消费额增长缓慢。
4. 快递行业竞争超预期，单票收入可能继续下滑。

重点公司盈利预测与估值（节选）

行业趋势与展望

• 航空与机场：疫情控制后，航空需求将逐步恢复，盈利有望回升；机场区位优势不变，免税业务长期逻辑未变。
• 快递行业：价格战趋缓，盈利修复趋势明显，头部企业将受益。

结论

尽管疫情对航空和机场板块造成显著影响，但随着疫情控制和市场需求恢复，行业盈利有望逐步修复。快递行业在价格战缓和背景下，盈利改善趋势明显，头部企业将受益。整体行业维持“增持”评级，建议关注航空、机场及快递板块中的龙头公司。