20211227-开源证券-农林牧渔行业点评报告_猪周期_全面配置时点已至_16页_1mb

农林牧渔行业分析总结

核心内容概述

本文聚焦于2022年农林牧渔行业，尤其是生猪养殖板块的周期性变化、产能去化趋势及投资建议。核心观点认为，2022年行业将进入产能去化博弈阶段，成本劣势产能将加速出清，行业整体将出现较大幅度的产能调整，预计去化幅度约为15%。同时， ASF（非洲猪瘟）对市场认知猪周期产生了广泛教育意义，市场对行业指标的理解更为深入，资金布局已提前开始。

主要观点

1. 生猪产能去化趋势

• 2022H1产能去化确定性较强：生猪价格预计在春节后再次快速下跌，行业将再次进入亏损阶段，导致产能去化加速。
• 2022年行业养殖成本预计在14.5-15.0元/公斤：由于饲料、仔畜及人工成本的高位支撑，行业成本下降幅度有限。
• 生猪出栏量预计在7.0-7.1亿头：预计2022年生猪出栏量将出现供给过剩，供需矛盾主要集中在上半年。
• 2022年行业MSY（每头母猪年出栏量）阈值预计在16.0-16.5头/年：MSY不会迅速提升，行业产能恢复需时间。

2. ASF对市场认知的影响

• ASF增强了市场对猪周期的理解：相比前一轮猪周期，此次 ASF 导致市场对生猪存栏及能繁母猪存栏的被动去化有了更准确的预判。
• 股价领先于猪价反弹：2018年8月 ASF 爆发后，温氏股份、正邦科技、天邦股份等猪企股价较猪价反弹更早启动，显示市场对行业周期的敏感度提高。
• 资金布局提前：自2021年9月起，畜养殖板块资金净流入开始增加，显示投资者已提前布局猪周期。

关键信息

行业成本结构

• 饲料、仔畜、人工成本占比超90%：其中饲料成本占比约48%，仔畜成本约30%，人工成本约19%。
• 自繁自养仔猪落地成本约230元/头：受母猪性能、窝活仔数等因素影响，实际仔猪成本存在差异。
• 2022年行业最低成本预计为14.0元/公斤：若考虑新投产或翻新产能及母猪生产效率，实际成本可能在14.5-15.0元/公斤。

产能去化逻辑

• 产能去化与亏损幅度呈正相关：亏损越严重，去化速度越快。
• 行业产能去化幅度预计15%左右：相比2021年5-6月高点，去化幅度较大。
• 行业产能去化存在“肥尾效应”：成本劣势产能在博弈前期已被挤压出清，越接近预期值，去化量越大。

投资建议

• 重点推荐企业：
  • 牧原股份：养殖成本领先。
  • 温氏股份、新希望：生产指标加速恢复，成本快速下降。
  • 傲农生物：周期反转带动业绩弹性。
  • 巨星农牧：兼具养殖成本优势及资金优势。
  • 天康生物：相关受益标的。
• 估值对照：各公司2022年及2023年的EPS与市盈率数据提供了参考。

风险提示

• ** ASF 疫情不确定性**：可能打乱行业产能变化节奏。
• 宏观经济不确定性：可能影响行业整体表现。

行业周期与市场反应

• 猪价与股价反应时滞不明显：2015年猪价反弹时，股价反应较慢，但2018年 ASF 后，猪价启动与股价反弹出现明显领先。
• 行业周期产生是供需结构性紊乱的调节过程：2022年新周期的产生源于产能恢复过程中的季度或月度供需紊乱，需时间弥合供需平衡。

数据支持

• 图表与数据来源：包括农业农村部、Wind、新牧网、开源证券研究所等。
• 行业历史数据：如2015-2019年行业养殖成本、MSY变化等，用于分析当前行业趋势。

总结

本文通过详细分析2022年生猪养殖行业的成本结构、产能去化趋势及市场反应，指出行业将进入新一轮产能去化阶段，重点推荐具备成本优势及业绩弹性的企业。同时，强调 ASF 对市场认知的教育意义，以及资金布局的提前迹象。整体来看，2022年行业面临较大去化压力，但具备较强复苏潜力。