2018-农林牧渔行业专题研究：当前如何看待生猪养殖板块？底部布局！_11页-1mb

农林牧渔行业生猪养殖板块分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年生猪养殖板块的现状，指出当前行业正处于产能去化的初期阶段。尽管猪价下跌周期已持续4个月，但行业仍具备周期性β收益和个股α收益的双重投资机会。

主要观点与关键信息

1. 产能去化进展

1.1 盈利情况

• 当前行业亏损持续，单头亏损额超过2014年行业底部的305元/头，达到326.3元/头。
• 累计亏损额已超过2014年全年亏损幅度，但整体亏损程度仍低于上轮周期。
• 若三季度猪价反弹未达预期，不排除新一轮猪周期提前到来。

1.2 产能去化启动

• 补栏意愿及速度开始放缓，但后备母猪补栏仍在进行。
• 2018年3-5月出现第一轮母猪淘汰小高峰，淘汰母猪价格与生猪价格比值降至2015年以来最低的0.58。
• 母猪淘汰以主动优化种群结构为主，尚未达到被动出清的阶段。
• 能繁母猪存栏持续下降，环比下降2.5%，同比下降3.9%。

1.3 库存去化

• 出栏体重已出现高位回落，但整体仍处于历史高位。
• 库存去化进程刚开始，高库存压力仍对猪价形成压制。

2. 投资逻辑：β与α收益并存

2.1 估值修复

• 行业长期仍是高盈利行业，部分企业估值已跌破重置成本线，具备修复空间。
• 估值修复主要来源于市场情绪改善、猪价反弹带来的盈利预期提升。

2.2 新增产能定价

• 新增产能是未来盈利的重要来源，需在行业下行期给予合理定价。
• 预计未来两年，各养殖企业年新增出栏规模在300-400万头之间，市值应相应提升。

2.3 成本控制带来的估值提升

• 成本控制是养殖企业核心竞争力，成本下降直接提升估值。
• 大型养殖集团成本控制能力较强，养殖成本已降至6-6.5元/斤，部分企业如天邦股份成本持续下降。
• 成本差距缩小将推动估值差异缩小。

3. 投资建议

• 周期思维：当前猪价已接近长周期底部，产能去化已启动，具备布局价值。
• 成长思维：产能扩张将推动估值底部抬升，具备长期投资价值。
• 标的选择：
  • 从股价弹性出发，首选 正邦科技、天邦股份。
  • 从经营稳健性出发，首选 牧原股份、温氏股份。

风险提示

• 猪价不达预期
• 疫病风险
• 现金流紧缺风险

行业评级

相关数据与图表

• 图1：外购仔猪生猪出栏盈亏情况
• 图2：仔猪出售毛利情况
• 图3：自繁自养生猪盈利情况
• 图4：累积亏损额对比
• 图5：玉米、豆粕价格上涨对养殖成本的影响
• 图6：能繁母猪存栏趋势
• 图7：二元母猪价格趋势
• 图8：母猪补栏积极性变化
• 图9：母猪屠宰数量
• 图10：出栏体重回落趋势
• 图11：屠宰体重高位徘徊
• 图12：养殖集团成本差异缩小
• 图13：天邦股份养殖成本下降趋势

表格数据概览

表1：生猪养殖企业ROE水平（2007-2018年）

表2：上市公司募投项目预案

表3：生猪养殖企业估值对比

表4：上市生猪养殖企业产能扩张速度（单位：万头）

结论

当前生猪养殖行业正处于产能去化的第一阶段，市场情绪与猪价走势将共同影响行业未来的盈利与估值修复。对于投资者而言，应关注企业成本控制能力与估值水平，合理把握β与α收益机会。