农林牧渔行业：当前如何看待生猪养殖板块？底部布局！-20180714-天风证券-11页

生猪养殖板块分析总结

核心内容概述

当前生猪养殖板块正处于产能去化阶段，行业盈利与库存水平均出现显著下滑，但尚未达到历史底部水平。尽管行业亏损期仅持续4个月，但亏损额已超过2014年行业底部，且现金流流失速度远超以往。产能去化主要体现在补栏放缓、种群优化以及库存逐步减少等方面，同时，行业具备α收益潜力，部分企业估值已接近或低于重置成本，具备长期投资价值。

主要观点

1. 盈利状况：现金流加速流失

• 当前单头亏损额已超过2014年行业底部的305元/头，达到326.3元/头。
• 累计亏损额已超过2014年全年亏损幅度，但低于上轮周期的亏损比例。
• 若饲料成本（玉米、豆粕）因中美贸易战上涨，将进一步加剧养殖亏损。
• 仔猪出售毛利首次出现亏损，表明种猪产能扩张已趋缓。

2. 产能去化：补栏放缓，种群优化

• 能繁母猪存栏持续下降，但降幅尚未达到历史最低水平。
• 后备母猪补栏速度放缓，但仍在进行中。
• 母猪淘汰出现小高峰，淘汰量低于2014年，且以主动优化种群结构为主。
• 产能去化是当前行业调整的重要组成部分，但尚处初期阶段。

3. 库存调整：出栏体重高位略降

• 出栏体重代表社会库存，目前处于高位回落阶段。
• 5月起出栏体重下降，但整体仍高于历史平均水平，库存去化尚未完成。
• 未来库存去化仍需持续，短期猪价仍受压制。

关键信息

4. 投资逻辑：β收益与α收益并存

• β收益：猪价周期判断是获取行业β收益的关键，当前猪价已接近长周期底部。
• α收益：部分企业估值已低于重置成本，具备估值修复潜力；新增产能定价与成本下降将推动估值提升。

5. 估值修复与成本控制

• 重置成本是企业价值的底线，当前部分企业估值已接近这一水平。
• 成本控制是提升估值的核心因素，头部企业如牧原股份、温氏股份具备较强成本控制能力。
• 随着产能达产，企业间成本差距逐步缩小，估值差异也将缩小。

6. 投资建议

• 标的选择：
  • 从股价弹性出发，首选正邦科技、天邦股份。
  • 从经营稳健性出发，首选养殖龙头牧原股份、温氏股份。
• 估值预期：
  • 头均市值=完整周期下头均盈利×市盈率。
  • 合理市盈率区间约为10-14倍，对应合理市值区间为2000-5000元/头。

风险提示

• 猪价不达预期：若猪价反弹力度不足，可能影响行业盈利修复。
• 疫病风险：疫病爆发可能对养殖行业造成冲击。
• 现金流紧缺：若现金流持续紧张，可能引发被动淘汰，加速产能出清。

行业走势与数据支撑

• 当前猪价已进入长周期底部区域，但行业尚未完全出清。
• 企业估值与重置成本对比显示部分公司具备长期投资价值。
• 成本控制能力成为企业估值差异的关键因素。

图表与数据来源

• 图1至图13展示了猪价、母猪价格、出栏体重、成本变化等关键指标。
• 表1至表4提供了各养殖企业ROE水平、募投项目、估值对比及产能扩张数据。
• 数据来源包括wind、农业农村部、青松咨询、公司公告及天风证券研究所。

总结

生猪养殖板块当前正处于产能去化初期阶段，盈利与库存均出现调整，但尚未触及历史底部。企业估值已接近重置成本，具备估值修复和成本控制带来的α收益潜力。在周期与成长并存的背景下，正邦科技、天邦股份具备股价弹性，牧原股份、温氏股份则以稳健经营为优势。投资者需关注猪价反弹、疫病防控及现金流状况等风险因素。